华西证券（002926）股份有限公司刘志平,李晴阳近期对兴业银行（601166）进行研究并发布了研究报告《对公信贷投放强劲，投商联动赋能中收改善》，本报告对兴业银行给出买入评级，当前股价为16.89元。

兴业银行

事件概述

(资料图)

兴业银行发布2022年报：实现营业收入2223.74亿元(+0.51%，YoY)，营业利润1061.62亿元(+11.52%，YoY)，归母净利润913.77亿元(+10.52%，YoY)。年末总资产92666.71亿元(+7.71%，YoY；+1.95%，QoQ)，存款47369.82亿元(+9.88%，YoY；+1.00%，QoQ)，贷款49828.87亿元(+12.53%，YoY；+3.08%，QoQ)。2022年净息差2.10%(-19bp，YoY)；不良贷款率1.09%(-1bp，QoQ)，拨备覆盖率236.44%(-15.55pct，QoQ)，拨贷比2.59%(-0.17pct，QoQ)；资本充足率14.44%(-0.01pct，QoQ)；ROE13.85%(-0.09pct，YoY)。拟派现1.188元/股，披露分红率28.31%。

分析判断:

非息收入拖累营收承压，擦亮“三张名片”赋能中收边际改善

2022年全年实现营收同比+0.5%，较前三季度降3.6pct，营收端表现承压主因交易类非息收入拖累(全年累计同比-2.4%，前三季度为+31.4%，源于债市波动影响。核心营收来看，利息净收入全年同比-0.3%，Q4单季增速转负，息差下行有一定压力；中收边际改善，全年手续费净收入同比+5.5%，较Q1-3提升8.8pct，虽然代理和交易类中收同比负增，但得益于投行业务优势的巩固，咨询顾问类中收同比实现+32.6%的高增长，占手续费收入的比例升至39%，支付清算类中收也实现+22.4%的增长。公司“绿色+财富+投行”三张名片的建设持续推进显效：1)债券承销规模保持市场第二水平，并购融资、资本市场业务、银团融资分别实现同比+77%/+83%/+61%的高增长，期末集团FPA同比+12%至7.84万亿元，占总资产的比例较上年提升3.1pct至84.6%，其中，占比近四成的非传统表外融资余额3.07万亿元，同比+13.3%高于扩表增速。2)财富业务增长亮眼，零售AUM达3.37万亿元，同比增速高达18.3%，AUM/总资产的比例小幅提升至30.5%，其中管理的表外资产占比67.7%，全年理财规模突破2万亿元，同比+17.2%。相应的财富银行业务中收同比+10.35%，其中理财收入同比+27%。营收承压下，下半年也主要通过放缓减值计提反哺利润，全年归母净利润同比实现+10.5%的增长，环比Q1-3回落1.6pct。

对公贷款投放强劲，Q4净息差环比改善

2022年净息差2.1%，同比降19BP，较上半年降5BP。一方面全年贷款平均收益率4.81%，同比降22BP，存款付息率同比上行4BP；另一方面结构来看，全年兴业银行总资产、存款和贷款分别同比+7.7%/+9.9%/+12.5%，其中对公贷款投放强劲，年增速超18.3%，增量的36%投向制造业，实现余额增速+33.7%，零售贷款受宏观环境影响增速降至5%，按揭规模年内减少2%，主要是经营贷贡献了38%的高增长，增量占比超八成。边际来看，Q4总资产、存款和贷款分别环比+1.95%/+1.1%/+3.1%，贷款投放提速，单季增量的84%投放对公。负债端，存款定期化程度年内上升至59.4%，但环比Q3企稳还略有下行。结合息差来看，我们测算Q4单季净息差环比有7BP的回升，资产端收益率边际企稳，负债端还有改善，有存款挂牌利率下调的贡献，也有资负结构优化的因素。

Q4不良双降，关注信用卡不良走势

兴业银行四季度不良实现双降，年末不良率收录1.09%，环比Q3降1BP，不良余额环比减少0.9%；前瞻指标略有波动，关注类贷款占比1.49%，环比小幅上行2BP，逾期率1.67%，较中期略升3BP，逾期90+/不良较中期升0.9pct至84.9%，但认定仍较为审慎。关注结构性的风险趋势：1)零售贷款不良率下半年上行30BP，主因信用卡不良率较中期升高1.28pct至4.01%，后续伴随企业经营环境和居民收入的改善压力或有所缓释。2)对公房地产贷款不良率较中期显著回落85BP至1.3%，风险化解积极推进，包括推动项目顺利开发销售、并购重组、特资保全等方式加快风险处置。3)地方政府融资平台债务余额同比大幅降低28%，敞口继续收缩，不良率同比降74BP至1.23%。拨备方面，年末拨备覆盖率、拨贷比分别为236.4%、2.59%，环比三季度分别降低15.6pct和17BP，整体较为稳定。

投资建议

兴业银行年报来看，虽然营收承压，但业绩和质量仍然稳健。亮点关注：一方面中收边际改善，商行+投行2.0战略启动赋能，投行和财富业务体量和收益增长显著；另一方面积极调结构下，四季度息差有明显回升；此外，虽然零售不良有上浮，但房地产和城投等结构性风险持续化解，整体不良率环比实现双降。结合公司2022年年报表现，我们调整公司23-25年营收2618/2919/-亿元的预测至2295/2534/2821亿元，23-25年归母净利润1088/1226/-亿元的预测至946/1027/1171亿元，对应增速为3.5%/8.6%/14.1%；23-25年EPS5.10/5.77/-元的预测至4.42/4.81/5.50元，对应2023年3月31日16.89元/股收盘价，PB分别为0.49/0.44/0.40倍，维持公司“买入”评级。

风险提示

1、整体经济未来修复不及预期，信用成本大幅提升的风险；

2、公司的重大经营风险等。

数据中心根据近三年发布的研报数据计算，中金公司（601995）周基明研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达95.61%，其预测2023年度归属净利润为盈利884.48亿，根据现价换算的预测PE为3.96。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有15家机构给出评级，买入评级11家，增持评级4家；过去90天内机构目标均价为26.23。根据近五年财报数据，估值分析工具显示，兴业银行行业内竞争力的护城河优秀，盈利能力优秀，营收成长性一般。该股好公司指标4星，好价格指标4星，综合指标4星。(指标仅供参考，指标范围：0~5星，最高5星)

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