进入2023年，最大的争论是全球经济将以什么样的速度下滑。1月以美国为首的经济数据强劲，“硬着陆”风险下行，连“软着陆”（经济逐渐衰退）的概率都被认为在下降，“不着陆”（经济不衰退）的预期则推动美元回升。

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然而，这一看似积极的消息也存在“硬币的另一面”，即通胀可能更顽固，美联储的终极利率水平可能继续上行。早前大幅反弹的美股陷入盘整，美元指数从1月低点101附近反弹至104附近，气势如虹的人民币也逼近跌破6.9的水平。究竟这种逆转只是由一时的交易情绪驱动，还是一种更持久的变化？

美元反弹幅度有限

在一系列远超预期的美国经济数据（非农就业报告、零售销售、消费者CPI和生产者PPI）发布之后，市场预期联邦基金利率目标区间上端增加约40BP，达到5.25%，抵达时点的预期也从6月变为7月。然而目前的问题在于，终极利率会否更高？

“1月底货币市场处于降息狂热中当时市场定价预期2023年6月到2024年6月之间的降息幅度达到160个基点，目前市场已收回近70个基点的降息预期。”渣打全球首席策略师罗伯逊（EricRobertson）对记者表示。他还提及，最初市场只是将降息时点后推，但在最近一周，可以看到市场定价预期不是简单后延降息时点，而是更为系统性地收回降息预期。除货币市场定价的变化外，我们还看市场隐含通胀预期和美国利率波动的上升。市场正不得不转向美联储维持“更长时间较高利率”的较大可能性。

具体来看，1月非农就业新增51.7万个工作岗位，远超增加18.5万个工作岗位的预期；1月美国PPI环比增长0.7%，为2022年6月以来最大环比涨幅，增幅超出市场预期的0.4%；未经通胀调整的条件下，今年1月美国零售销售额环比增长3%，逆转了此前连续两个月下滑态势，增幅远超预期。

除了强劲的通胀数据外，上周最大的变故来自美联储官员梅斯特和布拉德，他们拒绝排除在未来几个月内再次加息50BP的可能性。对利率特别敏感的2年期国债收益率仅在过去两周就上涨了60点，目前已逼近4.7%附近。

许多策略师现在能预见“不着陆”的情况，即美国经济保持增长，而央行继续实施限制性的货币政策。巴克莱银行上调了对美国的增长和通胀预测，但股市的情况并不明朗，多头和空头仍在争夺定价权，即是利率上升重要还是经济韧性重要。早前，几乎华尔街的所有大机构都认定衰退是成功抗击通胀所不得不付出的代价。即使是现在，这一观点仍可能成为现实。

“值得注意的是，美国的未来10年预期通胀率已经创去年12月以来的新高。目前市场已经倾向于认为今年还有3次25BP的加息，利率峰值预期将达到5.28%。关键的问题在于，还会更高吗？”嘉盛集团资深分析师JerryChen对记者表示。

第一财经此前报道，接受采访的中外资行交易员表示，美元指数存在反弹3%~5%的可能性，毕竟短期内从114跌至101的速度较快，历史上都会出现技术性反弹，除非出现重大冲击。

不过，相比起去年的强美元，机构预计此轮反弹幅度有限。“尽管美国数据的强劲，挑战了市场对美元走弱的底线，新的市场分歧可能会温和提振美元(最多提振2%)，但如果超过这一幅度，则需要全球宏观前景的显著恶化。”巴克莱策略师AudreyOng表示。

亦有机构在伺机等待增加美元空仓的机会。罗伯逊表示：“如果事实证明美国经济比预期更为稳健，我们也将预期全球经济增长前景好于预期。所以，一旦市场有信心认为美国加息周期已结束，风险资产将获得支撑。因此，我们保持技术性审慎。我们正择机增加美元空仓和美国国债以及新兴资产多头仓位。”

人民币存在技术性回调必要

随着美元反弹，人民币也出现较大幅度回调，非农就业是点燃人民币抛盘的导火索。

2月初，眼看就要升破6.7的人民币突然出现“获利了结”行情，美元/离岸人民币在2月4日收盘报6.8074，单日贬值幅度高达近700点。随后人民币维持弱势盘整，截至北京时间2月20日18:50，美元/离岸人民币报6.866。

“技术面看，本轮美元/人民币在6.7附近点位上反弹是合理的，此处确有一个较强的支撑位置，而上方遗留的缺口回补的可能性比较大（人民币暂时贬值）。”某股份行外汇交易员对记者表示。

人民币技术面可能需要“补上方缺口”

此外，在机构人士看来，人民币近期回撤较快也与披露的货币供应量数据有些关系。1月我国M2同比增12.63%，M1同比增6.73%，这与此前经济回稳、货币收紧的预期有些许出入，给涨速过快的人民币汇率浇了盆冷水。

某大行外汇业务专家朱延桦对记者表示，“货币增量中，流通中的货币与准货币的增速最快。此前，境内流动性收紧的预期先行，叠加美元指数重挫，人民币3个月复合升值速度为2015年汇改以来最大，我们也反复强调了短期超涨的问题。现在内部流动性与预期有些不符，加之美元指数反弹，人民币回撤的速度快一点也很正常。”他表示，关于境内流动性，存量部分的确是收紧的，增量扩大的影响还需要再观察。对于人民币汇率而言，现阶段内部流动性因素为次要因素，外部美元指数的牵引仍是主要因素。

不过，究竟人民币短期会否去向贬值的方向“补缺口”，“这实战则无需去赌，可以将锁汇头寸分成若干份。同时，将目前点位至回补缺口之间的落差也分成若干等份。每触及一个等分位，就逢高锁掉一批。这是有判断的‘中性’操作。”朱延桦称。

就大方向来看，更多观点倾向于认为，中美的经济和货币政策周期已经来到转折期，未来人民币汇率大势看涨的观点仍然可以维持，目前国际投行对2023年人民币的预测点位普遍在6.3~6.8。