美迪西压低薪酬增厚利润,经营质量打折扣 陈氏家族控股且多人任非独立董事-每日视点
发布时间:2023-02-13 14:33:39 文章来源:同花顺财经

最近小编因劳苦工作而逐渐后移的发际线心忧,都开始做起了植发的打算。然后就看到了一条“新生医疗公司停业跑路”的新闻,于是小编植发的计划就暂时搁浅了。“弃我去者,昨日之日不可留;乱我心者,今日之日多烦忧。”

不过,倒有一个人引起了小编的注意,据媒体报道,新生医疗幕后老板是美迪西董事长陈金章之子陈国涛。不过经证实,陈国涛并未在美迪西担任任何职务,也没有参与相关经营。

如今,新生医疗的大股东跟代理团队之间,因分家不成,争夺经营权不成导致公司陷入债务危机,正上演一场罗生门。可见陈国涛并未从他的叔伯身上学到一些关于如何管理公司的本领。


(资料图)

下面我们进入今天的正题,来聊聊国内知名CRO企业美迪西。

1、底部行情,美迪西估值韧性显现

小编第一次关注到美迪西,正是在上一轮医药大牛市时期,彼时的CRO行业那可是资金热买的“真香宝贝”,美迪西和泰格医药(300347)是股价先进入百元的公司,行情领先其他公司整整一年,之后先跟上的便是康龙化成(300759)。

然而,全球新冠大流行,也让医药产业的公司估值经历了一次大反转,就目前2023年的春季行情来看,医药产业整体估值水平和配置水平均处于历史低位。在这个时点,单拎出CRO看各家公司的估值,较之于很多公司估值都大打折扣处于20~30倍,美迪西50倍左右估值表现出了较强的韧性,仅次于康龙化成。

由于最近部分CRO公司提前发布业绩预增公告,最近一周CRO概念股开始走高。不过,行业整体会不会迎来业绩和估值双升,还有待观察。

在已披露业绩预增的公司中,凯莱英(002821)业绩增速最高,药明康德(603259)和昭衍新药(603127)相当,上次聊过了昭衍新药,请戳《CRO企业有多能赚?昭衍新药上市6年利润翻7倍,风险小的生意真不错》。而康龙化成业绩增速则不太理想。

2、美迪西压低薪酬仍干不过别人

随着新药开发激烈的竞争,大型制药企业更青睐与纵向一体化服务的公司合作,而这也推动CRO行业公司向全产业链布局,同时在这个过程中CRO公司的差异化显现。

根据美迪西主营业务覆盖情况来看,公司覆盖了药物发现和药学研究,包括化合物合成及筛选、原料药及制剂等,以及临床前研究包括DMPK、安评等,业务范围较之药明康德(全产业链)、康龙化成小,要大于同规模的昭衍新药。

不过,在订单量上,以2021年为例,美迪西全年新签订单量约24亿元,销售人员100人,而昭衍新药的在手订单就超29亿元,销售人员仅33人。美迪西的人均效能要低于昭衍新药。

出乎意料的是,通过与昭衍新药、药明康德、康龙化成、泰格医药等对比,美迪西的人均净利润仅约300万元多在上述公司中垫底,康龙化成约900万元多,药明康德最高约3500万元多。销售费用率方面,美迪西却是最高的为3.26%。

然而,美迪西人均效能不高的局面已持续多年,这或许跟公司长期的低薪酬有关,销售人员人均薪酬不超25万元。虽然有助于公司增厚利润,但风险就是低薪酬留不住人才,影响团队的稳定性。

在业务模式上,昭衍新药集中于价格较高的药物安全性评价服务领域,合同定价处于中高端水平。而美迪西则采取高性价比的定价来获取客户,虽然也能接到比如恒瑞、强生这样大型公司的订单,但明显客单价并不高。分别以2019年、2021年为例,美迪西的净利率分别为15.25%、24.39%,同期昭衍新药净利率分别为29.19%、36.69%。较之于同行可比公司,美迪西经营质量并不高。

结语

在国内CRO是一个快速成长的行业,据Frost&Sullivan报告,预计中国CRO市场规模至2024年达到222亿美元,年复合增长率约26.5%,未来市场份额会持续向头部公司聚拢。而从大客户转换成本较高,粘性强的角度,美迪西如何应对市场份额逐渐缩小的局面?

值得注意的是,美迪西前十大股东中陈氏家族人员占据大多数,分别是陈金章、陈建煌、陈春来、林长青、陈国兴、王国林、CHUN-LIN CHEN(陈春麟),合计持股52.75%。此外,陈金章、林长青、陈国兴、CHUN-LIN CHEN(陈春麟)均是公司非独立董事。其中,CHUN-LIN CHEN(陈春麟)也是公司核心技术带头人。

而高度集中的股权结构和公司治理模式,则令外部股东对这家家族企业的不信任度增强。

关键词: 独立董事

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