5月15日，香港与内地利率互换市场互联互通合作下的“北向互换通”交易启动，即香港及其他国家和地区的境外投资者可通过两地基础设施互联互通参与内地银行间金融衍生品市场。

中国人民银行表示，未来将根据市场发展情况，适时增加投资品种，调整交易和清算额度，优化交易清算安排，为境外投资者提供更加便利高效的风险管理工具。另外，两地监管当局将结合各方面情况，在风险可控、对等互利的原则下，适时研究扩展至“南向互换通”。

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何为利率互换和集中清算

利率互换（Interest Rate Swap, IRS）是一种基础的、简单透明的金融衍生品，是利率衍生品的一种。交易双方基于风险管理等目的，约定在未来一定期限内，根据约定的本金和利率计算利息并进行利息交换。利率互换有多种形式，其中固定利率换浮动利率（Plain Vanilla IRS）是目前最为普遍的普通利率互换，其一端支付或收取固定现金流，另一端收取或支付浮动现金流。

利率互换在风险管理、价格发现、交易策略多样化等方面发挥重要作用。目前，“北向互换通”下可交易的利率互换品种为固定利率换浮动利率的普通利率互换。

集中清算是指中央对手方清算机构对市场参与者达成的衍生品交易进行合约替代，承继交易双方的权利及义务，并按多边净额方式计算市场参与者在相同结算日的资金净额，通过建立相应的风险控制机制，保证合约履行，完成净额结算。

简单说，就是在衍生品交易中引入中央对手方，成为买方的卖方和卖方的买方，并由中央对手方来控制交易双方的履约风险。因此，集中清算也叫作中央对手清算或中央对手方清算。推动场外衍生品进行集中清算是2008年金融危机后金融监管改革的重要举措，可以降低成本，提高效率和透明度，有利于维护金融市场安全高效运行和整体稳定。

“北向互换通”如何交易

据人民银行公告显示，“北向互换通”初期可交易品种为利率互换产品，报价、交易及结算币种为人民币。初期全部境外投资者通过“北向互换通”开展利率互换交易在轧差后的名义本金净额每日不超过人民币200亿元，后续可根据市场情况适时调整额度。

此外，参与“北向互换通”的境外投资者为符合人民银行要求并完成内地银行间债券市场准入备案的境外机构投资者，并经外汇交易中心开通“北向互换通”交易权限。

在交易和清算安排上，外汇交易中心与人民银行认可的境外电子交易平台互联提供交易服务。上海清算所和场外结算公司建立中央对手方清算机构互联互通，共同向境内外投资者提供清算、结算服务。

内地及香港互联互通制度再扩容

中银香港副总裁徐海峰表示，近年内地及香港监管机构持续优化互联互通制度安排，拓宽境外投资者跨境投融资的渠道，提升便利度。此次推出的“互换通”，将通过高效电子化交易和紧密衔接的交易清算环节，为内地和境外投资者搭建起了一条全新的利率衍生品市场互联互通高速路。

随着中国债券市场的开放程度及境外投资者持有的人民币债券资产规模不断扩大，境外参与者可以明显感受到国际投资者利用衍生品管理利率风险的需求也在日益增加。

“互换通”作为互联互通机制首次延伸至利率衍生品领域的成果，一方面将有助于境外投资者控制利率波动风险，降低融资成本，更重要的是带来中央对手方清算机制的突破及创新，更有效提高结算效率和资金使用效率。

“互换通”的开通也有助于让境外投资者更关注中国债券市场的长期投资价值。随着利率、外汇等各类风险管理工具的完善，境外投资者持有人民币资产的信心和热情将继续增加。

渣打香港及大湾区金融市场部主管曾继志表示，“互换通”是香港与内地金融市场加强互联互通的又一里程碑，与债券通产生良好的协同效应，善用香港作为超级联系人的角色，协助持有内地债券的国际投资者更有效地管理利率风险，提高国际投资者配置人民币资产的意愿，从而进一步推动人民币国际化。同时，境外投资者的参与将有助推动内地衍生品市场的发展，完善市场的风险定价机制，促进内地债券市场的增长。

兴业银行资金营运中心总经理林榕辉认为，“北向互换通”是境内银行间利率衍生品市场迈出对外开放的重要一步，受益于境内银行间市场的高流动性及多元化参与主体，通过电子平台实现跨境互联、前后台直连、集中清算等优化机制，便利境外机构参与国内利率衍生品市场，促进境内衍生品市场跨境融合，提升中国利率基准曲线的定价效率。

汇丰银行（中国）有限公司副行长兼资本市场及证券服务部联席总监张劲秋指出，“互换通”的推出将是中国债券市场对外开放进程中的又一重要里程碑，也是债市基础设施建设从现券交易的全方位开放向衍生品领域延伸的重要举措。这一新举措将有利于境外投资者更好地管理利率风险，平缓资金跨境流动。

近年来，中国债券市场的持续开放吸引了众多境外投资者，外资持有中国债券的规模不断扩大。随之而来的是境外投资者对有效对冲利率风险工具的需求与日俱增，“互换通”的推出可谓恰逢其时。

展望未来，随着“互换通”的发展，中国债券市场将进一步与国际市场接轨，吸引更多境外资金流入。这不仅令国际投资者可以通过投资中国债市优化资产配置，也有助于推动中国债市的投资者结构进一步多元化。