人工智能行情复盘

现在爆火的ChatGPT其实去年11月30号就已经发布，之后的两个月里，用户快速突破1亿，成为史上最快突破1亿用户的应用，但是在此期间，股票市场其实没有太多反馈，国内的A股主要还在交易疫情管控政策放开之后的经济复苏预期，整体行情和tmt基本上没有关系。

(资料图片)

农历新年回来以后，国内的投资者开始逐渐意识到ChatGPT的出圈以及重要性，此后的2月份股票市场开始初步反应，不过此时的行情更多的是集中在几个初期的概念股里，市场上绝大多数人对ChatGPT的判断也还是像之前元宇宙、web3.0、机器人等类似的短期概念炒作，而非战略主线，因此2月份虽然局部个股上涨很多，但是以机构为代表的的大部分投资机构并没有参与，大部分机构还在继续交易经济复苏预期，人工智能依然没有成为市场主线。

进入三月份之后，随着越来越多的机构对这个方向加大研究，市场开始发现这个事情并非只是概念那么简单，而是可以去对标1998年互联网诞生和2013年移动互联网诞生这种级别的重大产业革命，以机构为代表的的各类投资者也开始对这个方向继续进行加仓。加仓的节奏可以以3月16日百度文心一言发布为分界线，在此之前的半个月大家担心文心一言发布可能会是一波阶段情绪高点，因此加仓相对比较克制，但是文心一言发布，第一批一小波资金获利兑现之后，随着GPT4、微软365 copilot、英伟达GTC大会、ChatGPT plugin、三六零大模型、彭博大模型等的连续发布与催化，行情进入加速主升的两周，tmt方向的全市场成交量占比一度连续保持在40%以上，市场情绪高涨，人工智能彻底奠定了自己绝对的市场第一大主线地位。

四月份开始，国内的大模型开始密集发布，期间国内外关于ChatGPT的风险讨论也在增加，因此四月第一周人工智能方向无脑冲顶一周之后，该板块正式进入第一波分歧阶段，标志是4月10号大量龙头股集体跌停，虽然之后仍有部分细分赛道补涨，但不可否认整个方向开始正式进入第一波分歧。

分歧之下人工智能产业仍是星辰大海

行情演绎到现在，尤其是在经历一波机构的大规模加仓之后，产生分歧肯定是难免的，分歧不重要，重要的分歧的背后我们能不能看到产业基本面层面的持续落地以及超预期发展，如果可以那分歧之后市场大概率会继续重新向上。

从产业持续落地角度来看，海外GPT还在不断迭代，GPT4相比于GPT3.5的性能提升又是数量级层面的变化，很多之前GPT3.5做的不太好的地方在GPT4.0上都得到了很好的解决，也为进一步的产业落地提供基础；国内各大互联网巨头开始不断发布自己的大模型，同时也在尝试更多的商业落地可能，相关的硬件产业投资也只是刚刚开始，后面还会继续追加更多的资本开支。游戏、影视、办公等行业也已经在真正的落地使用人工智能，并且确实实打实的给相关行业带来很大的效率提升。

从产业覆盖管广度来看，我们可以看到人工智能行业所涉及到的行业远不止于计算机，而是横跨了电子、通信、计算机、传媒和其他各个行业的AI+，加在一起的从整个底层上对现在的社会组织形态和商业模型进行全面重构的一个变化，就像之前几年新能源的行情之所以可以这么大，很大程度上也是因为新能源也是涉及到有色、化工、钢铁、电新、机械和汽车等多个行业的一个大趋势，可以做到多行业联动，从多个角度出发对现有社会进行改变。而当下的人工智能浪潮，从产业级别上看，我们认为远大于几年前的新能源。

从资本市场演绎程度来看，对于一个绝对大级别的行情，一般都会伴随着批量这个方向标签的基金经理的诞生，相关基金经理的募资规模也会是至少百亿量级起步，募资之后的相关基金会继续买入自己现有持仓的标的带来规模与净值的正向循环，其他方向基金在这个方向的持仓偏离也会达到一个很高的状态，直到相关方向标的最后彻底泡沫化，然后行情彻底结束。如果从这个角度进行观察，虽然短期内很多人工智能标的确实涨幅不小，涨的也足够快，但是距离更大规模的泡沫化，现在可能还是处于刚刚起步的阶段。很多人都在问人工智能方向的投资是属于主题投资还是属于景气投资，我们认为可能都不是，我们认为更像是一种可验证的产业革命预期投资。

人工智能主要投资方向

虽然如上文所述，人工智能行业是横跨多个行业的一次产业浪潮，但是从产业链分工的角度来看，还是可以相对简化的概括为三大方向：

算力 最基础最确定的硬件设施，和模型的参数量、模型投喂的数据量、文本到多模态的变化、未来AI可以赋能的行业数量等因素全部成正相关关系，而且里面每一个单因素的正向变化带来的算力需求增加也都会是数量级层面的变化，按照现有的算力储备，如果不进一步加大建设，未来大概率会进入算力枯竭的状态，因此相关投资机会值得重点关注。

算法 大模型，推动本轮人工智能浪潮诞生的核心变化环节，但是现在随着越来越多的企业进入到这个环节，未来这个环节到底会演绎成什么状态，是几个巨头独立提供大模型服务，还是未来大模型会直接融合在应用里，目前没有人能说清楚，也只能边走边看，相关的投资也只能先多做观察谨慎持仓。

应用 虽然和大模型一样未来会演绎成什么状态现在都还说不清楚，但是一旦有某个行业和本轮的人工智能完美结合，发展出新的商业模式，后续潜在爆发出的收益空间将是不可限量，因此现在这个时间已经可以开始对相关方向做重点研究，来增加找到下一个腾讯的可能。

投资总结

就像市场会产生分歧一样，我们也认为对于第二季度的人工智能行情确实需要保持一定程度上的谨慎，一季度大家整体都没有仓位，仓位决定一切，持仓什么相对没有那么重要，但是进入二季度，持仓的方向选择就开始变得至关重要，如果选择的方向不对，很有可能会面临多杀多的情况，不仅赚不到钱，甚至还可能会亏大钱。

根据我们现在的研究和总结，我们认为人工智能方向的持仓还是要继续以算力方向为核心，重点围绕算力主线上的GPU、光模块、服务器、液冷等几个细分方向进行配置，同时现阶段也可以开始加大对应用方向的研究，以期找到未来弹性更大的细分应用赛道和标的。