世界快报:日本央行候任行长植田和男:日本金融危机有何教训
发布时间:2023-02-15 12:31:21 文章来源:第一财经

上世纪80年代的对美贸易摩擦,在此后30年给日本经济带来了很大影响,其中一个影响是至今为止日本央行都无法摆脱零利率。另外,日本银行实行旨在应对低增长和低通胀的政策,对本世纪00年代前半期的美国金融政策也有影响,有好和坏两方面。

日本在贸易摩擦中的政策失误

上世纪80年代初期到中期,日本的经常项目顺差增加,对美贸易摩擦变得激烈。当时日本经常项目顺差与GDP之比在4%~5%,其中大部分是对美贸易顺差。其结果是,1985年9月签订“广场协议”后,日元对美元急剧升值。在美国一直要求扩大内需的情况下,因为担心日元升值给经济带来巨大的负面影响,日本实行了强力的金融宽松和扩张性财政政策,1986年1月到1987年2月连续5次下调基准利率。


(资料图片仅供参考)

为了应付对美贸易摩擦带来的日元升值,而在金融和财政两方面采取扩张性政策,这本身是合理的。但由于做得过度,引起房地产、股票等资产价格急剧上涨及后来的急剧下跌。同时,金融监管在应对个别金融机构或宏观审慎方面也没有充分发挥作用,对发生事情的把握或资产价格急剧下跌后的应对也不适当。因此,不只延误了金融宽松的转换,也延误了对金融机构的注资。其后果之一就是以后的通缩和对通胀预期的下降,这到现在还影响着日本经济。

日本政策当局对同时推行的金融市场化也没有控制好。上世纪70年代以后,中央政府财政沦为赤字,发行国债常态化。为了能在市场顺利消化,国债慢慢地市场化。也有人认为在这背后有来自美国方面的金融市场化的压力。长期利率能够通过市场化方式形成,对民营企业来说比以前更容易在资本市场进行融资。但另一方面,银行与证券的分业监管政策继续严格实行,在传统客户分流到资本市场的压力下,银行就把精力和资金投入到被认为资产审查比较容易的房地产行业的融资上。这也被认为是产生泡沫的原因之一。

在上世纪80年代,企业一方面不断融资,一方面向金融资产和房地产等投资,一步步将金融部门和非金融部门的杠杆率推高。

由于这些资产价格随泡沫上涨,自有资本急剧增加,看起来杠杆率反而下降。但从上世纪90年代开始,资产价格急剧下跌,自有资本减少,杠杆也急剧上升。这个现象一直持续到上世纪90年代后半期,之后,企业就一直抑制设备投资等,去杠杆效果显现。另一方面,金融部门忙于处理不良债权导致自有资本减少,在2002~2003年股市下跌步入最后时期时,杠杆还在持续上升。1997年以后的10年左右,银行贷款的增速为负。

比较一下日美在泡沫峰期(日本是1990年、美国是2007年)以后的政策利率,很明显美联储是急剧地下调利率。可以说美国是以日本的经验作为反面教材。美国本世纪初通胀率跌到1%,美联储为了避免通缩,把强力金融宽松政策一直实施到2004年左右,理由之一是避免重蹈日本覆辙。但这引起房地产价格长期上升,导致了金融危机的发生。

保留发动国内宏观经济政策的余地

对于缓和国外危机带来的影响,在国内留有发动宏观经济政策的余地具有重要意义。比如在2007~2009年,除了日本以外的中央银行,被美联储拉着急剧下调利率,只有日本因为已经是零利率,没有进一步放宽的余地。这导致了严重的日元升值,并引起后来的经济停滞。而且,由于日本是对外债权国并拥有很多外汇储备,因此发生金融危机的时候大家会购买日元避险,这也造成了日元的升值。

日本有两方面的风险。许多日本地方银行因为人口减少、本地经济疲乏,缺乏借款人以致收益低迷,再加上日本银行长期维持低利率政策,贷款利率与存款利率的利差一直缩小,因此存在经营受困的风险。政府债务也是一个风险。现在的国债收益率并没有反映政府债务超过GDP200%的风险溢价,背景之一是在日本央行低利率政策之下的大量国债购买。反过来说,金融宽松政策成功、通胀率向2%的目标上升时,利率急剧上升,加上反映财政债务的风险溢价,就会有发生金融危机的风险。

今后日本金融政策有三种情景。

第一个是通胀率一点点上升,日本央行最终有加息的余地。达到这种情况的条件是需要通胀趋势明显且持续改善。

第二个是随着世界经济减速,日本经济也陷入不景气,通胀率下降,在此情况下,日本央行会因实施金融政策的余地很少而陷入困境。理论上是有强化负利率的选择,但如前面所讲,因为有地方银行等问题,实际上很难实行。虽然可以增加购买股票或不动产投资信托(REIT)等风险资产,但这样日本央行对资产市场的控制就会加强,引起市场机能消失。而且,在经济不景气的时候即使采取这种政策,对股价和REIT价格的作用也是有限的。

第三个是可能性最大的情景,就是低通胀仍将持续一段很长的时间。但在这种政策下,当日本经济发生某些冲击的时候,政策应对的余地就会很有限。

(植田和男 作者系日本经济学家,日本央行行长候选人)

热门推荐HOT

最近更新

  • 利亚德:2月14日获融资买入1620.67万元,占当日流入资金比例30.5%
    利亚德:2月14日获融资买入1620.67万元,占当日

  • 车损险包括涉水险吗? 涉水险需不需要单独买?
    车损险包括涉水险吗? 涉水险需不需要单独买?

    车损险包括涉水险吗?车损险不包括涉水险,涉水险和车损险不是同一个概念。涉水险是指车辆在涉水后发动机未二次打火造成车辆损失而理赔的保险,车损险是被保险人或其允许的驾驶人在驾驶保险车辆时发生保险事故造成

  • 国内有哪些物联网龙头股? 物联网概念是什么意思?
    国内有哪些物联网龙头股? 物联网概念是什么意

    国内有哪些物联网龙头股?1、海康威视(002415);2、京东方A(000725);3、海尔智家(600690);4、中国联通(600050);5、歌尔股份(002241);6、兆易创新(603986);7、三六零(601360);8、卓胜微(300782);9、紫光股份(000938

  • 缩量下跌意味什么? 缩量下跌十字星意味着什么?
    缩量下跌意味什么? 缩量下跌十字星意味着什么?

    缩量下跌意味什么?缩量下跌的意思是该股票价格一直处于低位,但是仍旧在下跌,并且在下跌途中股票的成交量也在持续下降。处于低位缩量下跌的股票一般都已经经过了长时间并且幅度较大的下跌,说明该股票空方的力量

  • 都有哪些污水处理上市公司? 污水处理概念是什么?
    都有哪些污水处理上市公司? 污水处理概念是什

    都有哪些污水处理上市公司?1、兰州黄河(000929)2016年4月公告称,公司拟置出公司全部资产和负债(作价9 07亿元),与拟置入资产鑫远集团100%股权(作价30 88亿元)中等值部分进行置换,差额部分由公司以10 75元 股非

  • 余额宝会亏本金吗? 余额宝收益率为什么越来越低?
    余额宝会亏本金吗? 余额宝收益率为什么越来越

    余额宝会亏本金吗?余额宝不会损失本金。余额宝即天弘货币基金,投资的都是银行大额存款和债券,风险极低,从安全角度来说,是由支付宝担保的,因此资金是安全的。余额宝是蚂蚁金服旗下的余额增值服务和活期资金管

  • 都有哪些国际股票指数? 购买股票的注意事项是什么?
    都有哪些国际股票指数? 购买股票的注意事项是

    都有哪些国际股票指数?1、道琼斯指数:道琼斯股票价格平均指数是世界上最古老的股票指数,由道琼斯公司的创始人查尔斯道于1884年编制而成;2、标准普尔指数:是美国最大的证券研究机构标准普尔公司编制的反映美国

  • 机器人龙头股票都有哪些? 机器人概念是什么意思?
    机器人龙头股票都有哪些? 机器人概念是什么意

    机器人龙头股票都有哪些?埃斯顿 002747 中小板 机械设备 中国领先的工业机器人企业;首批通过中国机器人认证的国内工业机器人公司,以及工信部推动的中国机器人技术十强标杆企业之一;业务涵盖了从智能设备的核

  • 什么是混合基金? 混合基金是什么意思? 混合基金怎么玩才能赚钱?
    什么是混合基金? 混合基金是什么意思? 混合

    混合基金是什么意思?混合基金是同时投资债、股、以及货币市场等多个平台的基金,是一种介于股票和债券两者之间的基金。混合基金怎么玩才能赚钱?混合型基金 是在投资组合中既有成长型股票、收益型股票,又有债券

  • 黄金t+d是什么意思? 黄金T+D溢价产生的原因是什么?
    黄金t+d是什么意思? 黄金T+D溢价产生的原因是

    黄金t d是什么意思?黄金t+d,是由上海黄金交易所统一制定的,规定在将来某一特定时间和地点交割一定数量标的物的标准化合约。t是trade的首字母,d是delay的首字母。这种买卖是由转移价格波动风险的生产经营者和

  • 火车票退票后多久到账? 火车票退票手续费是多少?
    火车票退票后多久到账? 火车票退票手续费是多

    火车票退票后多久到账?火车票退票后的到账时间可分为两种情况,未领取纸质车票的乘客在申请后的15个工作日内即可退款;已领取纸质车票的就会在20个工作日内会将款项退还。一般情况下,退票时间在开车前48小时以上

  • 个人所得税退税是什么意思? 个人所得税退税流程是什么?
    个人所得税退税是什么意思? 个人所得税退税流

    个人所得税退税是什么意思?个人退税的意思是说税务机关会按照法定的程序,给纳税人退回多余的个人所得税,多余的个人所得税可能是由于国家调整税收政策,或者因某些原因导致的合算错误而多交的。国内现行的个税制

  • 业绩好的股票有哪些表现? 股票业绩较好为什么股价大跌呢?
    业绩好的股票有哪些表现? 股票业绩较好为什么

    业绩好的股票有哪些表现?第一,走势不拖泥带水。也就是说走势干净利落,这是决定一个股票的最主要特征,如果一个股票走势长期拖拖拉拉,你很难想象他能走出独立的行情。而走势不拖泥带水,干净利落的股票,才更有

  • 谷歌地图和GoogleMaps有什么不同?有什么导航地图国外可以用?_当前短讯
    谷歌地图和GoogleMaps有什么不同?有什么导航地

    1楼最详细的地图是什么?个人认为是腾讯地图,精确定位,周边搜索秒速定位,随时知道我在哪儿。周边的吃喝玩乐地点全搞定。腾讯地图最省流量:

  • 40岁适合丹姿红石榴眼霜吗?相宜本草石榴系列怎么样?-快讯
    40岁适合丹姿红石榴眼霜吗?相宜本草石榴系列怎

    1楼相宜本草石榴系列怎么样?从大一开始用的相宜本草四倍补水,补水效果不错,大二学车晒得很黑,就用的红景天,慢慢也白回来了,但皮肤发黄,

猜你喜欢LOVE

Copyright @ 2001-2023 www.u74.cn All Rights Reserved 商业时报网 版权所有

网站信息内容, 均为相关单位具有著作权,未经书面授权,转载注明出处
未经商业时报网书面授权,请勿建立镜像,转载请注明来源,违者依法必究

皖ICP备2022009963号-4
联系邮箱:39 60 29 14 2@qq.com

关于我们 | 联系方式 | 供稿服务 | 版权声明 | 友情链接 | 合作伙伴 |