嘉宾介绍：清华大学电子信息工程学士、信息与通信工程硕士。2011年加入汇添富，历任行业分析师、高级行业分析师，长期从事食品饮料、农业、轻工制造等消费行业的研究工作。自2016年4月起担任汇添富消费行业基金经理。

完整的投资框架该如何确立？可以从哪些维度进行行业与个股的配置选择？各层级的白酒投资2023年该如何把握？还有哪些消费细分行业值得关注？

胡昕炜表示，可以从4个维度来构建投资组合，分别为资产配置、个股选择、仓位控制、风险控制等。在2023年消费复苏的背景下，各层级的白酒增长具有一定确定性，看好整体的消费细分行业，具体到投资上，还需要结合估值等做具体分析。

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以下为文字精华：

1、汇添富胡昕炜：4大维度构建投资框架

胡昕炜：投资框架上，可以从4个方面来构建投资组合，第一个方面是资产配置，第二个是个股选择，第三个是仓位控制，第四个是风险控制。

第一个方面就是资产配置，可以采用核心加卫星的策略。组合的核心仓位去投资一些稳健增长的行业，也即能够伴随中国经济增长而不断稳健增长的行业。这些行业有长期竞争的壁垒，它的收入和利润能够稳健的增长，同时自由现金流情况也较好，所以这些公司理论上来说，随着中国经济的增长，它的收入和利润就会上台阶，它的市值增长也跟中国经济增长相辅相成。投资这些公司让整个组合的核心仓位一直处在一个向上的贝塔，这是投资获得收益的最主要的源泉，当然也会通过一些卫星仓位，比如投资一些周期性行业，做一些逆向型资产的布局来增强收益。

第二个方面是个股选择。因为所有的收益都来源于个股，应该来说绝大部分时间都会放在个股选择上，同时会结合自上而下的行业比较和自下而上的个股挑选来做个股选择。在做自上而下的行业比较的时候，通常会从4个维度来进行思考。

第一个是行业所处的生命周期，通常还是希望去投资一些处在发展中期的行业，因为如果处在早期发展阶段，行业的竞争格局和发展状态可能会有一些不确定性，到了中期往往确定性会比较高，到了晚期可能会比较成熟但空间可能又不够，所以处在成长中期的行业应该来说是最适合于二级市场投资。

第二个是行业的商业模式。不同行业实际上差异较大，从投资者或者股东的角度来看，投资比较好的商业模式，也就是那些资本回报率比较高的，能够实现内生增长，实现轻资产扩张的一些生意。

第三个是行业的竞争格局。当然还是希望去投资一些比较稳定的行业，不是说一两年就会发生很大的变化，非常不稳定的行业是大家都不愿意去投资的。

第四个是行业中期的景气度。这一点对投资非常关键，当一个行业处在景气度下行周期时，相对来说获得回报的概率更低，所以还是希望去投资一些中期维度景气度较高，或者景气度上行的行业。

从自下而上的个股比较的层面，实际也是4个维度。第一个是公司的竞争壁垒，一个公司能不能够形成很强的竞争优势，形成护城河，是通过品牌还是通过规模，抑或是通过技术优势，还是通过渠道等等，需要非常认真的去观察和思考。

第二个是公司的治理机制和管理层，因为企业本身是由人组成，企业能不能具备活力，能不能有积极性，管理层包括它的整个治理机制很重要，所以去投资比较优秀的管理层，投资一些激励机制和治理机制很好的企业胜率更高。

第三个是公司的财务报表，去投资资产负债结构比较健康，同时有强现金流创造能力的企业。

第四个是公司的估值，当然这个是最难的地方，本身也很艺术，可能需要做很深入的思考，到底什么时候公司是高估的，或者什么时候公司是低估的，值不值得买入。

第三个大的方面是仓位控制。因为相信整个中国经济中长期发展是持续向上的，所以理论上来说，只要目光足够长远，应该是最大化的利用股票的仓位，所以基本上会保持一个中高仓位的股票占比来构建投资组合。

第四个方面是风险控制，主要还是通过适当均衡的来控制资产，更重要的可能还是要提高选股成功率，投资真正的投资高质量的证券，同时要做好研究，做好跟踪，要做好动态调整。

2、汇添富胡昕炜：各层级白酒将迎行业复苏

胡昕炜：其实真正的名优白酒的品牌数量还是比较少的，但从价格带以及从区域分布上，还是形成了相对有序的竞争格局，有高端白酒、次高端白酒、中端白酒，或者说有一些低端白酒等等，包括一些区域名酒。

站在当前时点往2023年看，大的背景还是行业的复苏，因为白酒是经济活动的润滑剂。企业的商务接待、同学朋友之间的聚会、宴席的消费、送礼的需求等等，这些需求可能在疫情的影响下受到较大影响，尤其是过去一年里像宴席、企业年会等，实际受到了较多的限制。

当限制取消之后，2023年的消费将慢慢恢复，白酒的需求复苏确定性是比较高的。站在复苏的前提下，2023年很多白酒都会有恢复性的增长。当然不同价格带的白酒或者说不同区域的白酒，成长的速度上还是会有所差异。

高端白酒相对来说本身竞争优势最强，业绩韧性也较强，在疫情下可能本身也没有受到特别大的影响。疫情恢复之后，可能增速不会特别快，因为基数没有下去，但是它的确定性最强。

对一些次高端白酒或者说一些中高端白酒来说，本身是商务消费或者宴席消费的主力军，这一年可能受疫情的影响特别大，2023年如果消费恢复正常，次高端白酒的成长速度可能会更高一些。

再看一些区域性的酒，可能2022年它所在的区域受疫情影响较大，2023年增长的弹性由于低基数就会大一些。

站在目前时点往前看，在行业复苏下，可能各个层级的白酒都有增长的机会，但是不同的企业可能增速取决于基数、所属的价格带等等，需要去甄别，也需要去结合它的品牌力、产品结构、管理层，包括经营团队的情况，再去做自下而上的一些思考。

3、汇添富胡昕炜：整体看好消费细分行业

胡昕炜：对消费的看好比较全面。现在消费是站在一个全新的起点，所有的消费限制措施都已经被移除，所以消费的复苏应该是全面的，其实无论是像白酒、啤酒等酒水饮料，还是一些食品的消费，包括一些出行的消费，这些消费增长都会迎来复苏，所以是从整体上看好消费。当然落实到投资上，可能不同的行业，它的行业龙头、估值，包括所处的位置有所区别，所以还是要结合估值等做一个通盘的考量。

例如关注度比较高的出行，像交通出行、旅游服务这些行业，基本面在2023年毫无疑问会有很大的修复，因为这些行业是过去三年受影响最大的行业，可能全面了三年的亏损，但落实到投资上，这些行业股票可能下跌的不多，甚至涨了很多。所以2023年恢复之后，行业到底能实现多少盈利，估值的情况等等，要去做具体的分析。

整个消费还是大的复苏趋势，但落实到投资上还是要结合个股的估值，结合到行业的发展情况来做判断。目前来说主要在食品饮料上做了较多的布局，另外就是旅游免税，包括运动服装、家电家具上做了一些布局。

当然家电家具，对于地产相关的产业来说，2023年也会有比较好的复苏，现在房地产的政策其实也出现了明显的优化，保交楼的政策实际上还是非常强劲的，所以2023年的竣工也会有所会修复，同时一些优秀的家电或者家具公司，会兑现出超越行业的增长，可能有一定的成长空间。