嘉宾介绍：马全胜，富国基金首席策略分析师，拥有11年基金从业经历。2007年毕业于上海财经大学经济新闻专业，曾任上海证券报记者、编辑；2010年加盟富国基金，历任营销策划与产品部经理、营销策划高级经理、市场策略分析师，现任富国基金首席策略分析师、营销管理部副总经理；2016年起，历任CCTV-2“交易时间”栏目、“正点财经”栏目特邀嘉宾；近年来，作为上海财经大学客座讲师，主持上海财经大学与富国基金联合开设的《金融中国》课程；面向经济新闻专业学生，开设《经济学基础》、《金融体制改革》和《中国经济分析》课程。

明年整体行情可能会如何演绎？美联储后续加息对投资领域有哪些影响？明年国内经济的核心关键词可能是什么？A股投资方面，应该关注哪些行业主题？

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马全胜表示，2023年是修复之年，政策、居民及企业信心、人民币汇率三方共振，经济基本面迎来修复期。明年一季度可能是美联储加息的最后一颗子弹，随着利率回落，明年全球股票市场大概率呈现一定的结构性行情。扩大内需是明年国内市场最核心的主题词，A股可关注四大主题，包括消费场景修复、自主可控、数字产业化、能源安全等。

以下为文字精华：

1.富国基金马全胜：三层修复共振 2023将为修复之年

马全胜：基于2023年整体逻辑来看，2023年可能是一个修复之年。

一方面，首先，今年年底的时候疫情政策放松，疫情对于过去三年整个生产生活方面的一个阻碍，有了比较明显的改善，这是一个非常大的变化。第二点，年底地产的“三支箭”都已经发布，从信贷、债券到股权融资方面来看，做了一个全方位的支持，这又是一个很大的变化。

另一方面，对于整个经济来看，最大的改善就是只要你正常生产或者生活，基本不受前两年类似的明显的疫情扰动。在2023年的时候，所有人心理都可能有一种变化，或者所有人都有一种期待，期待生活能够生活得更加正常化，生产秩序的能够被中断的更少一些，

不管是从居民还是企业来看，信心能够有所修复，整个经济的基本面也能够有所修复。从这样的变化来看，一个是疫情和地产方面政策的修复，一个是投资者信心的修复，包括未来经济预期的修复。

那么在这种背景之下的话，第三个变化是什么？是整个人民币资产或者汇率的修复。今年人民币汇率承受了的较大的压力，一方面是来自于海外的激进加息，一方面来自于经济基本面较弱，到2023年来看，首先这两个方面都发生变化，一个是海外激进加息终将结束，第二就是疫情的扰动大幅降低经济济基本面有所修复，那么人民币资产的基本面也会得到修复，因而整个汇率的修复预期较为强烈。

在汇率较明显的修复预期下，人民币资产包括A股、债券等资产来看，可能会带动一定程度带动其价格修复。整体来看明年是三个层面的修复，三个层面修复共振，大概率会推动人民币资产。从股票资产来看，市场上投入的预期较高。明年的政策很明显会比较温和，一系列的政策推动之下，市场的价值增速可能会进一步上行，这个过程中优先体现的是结构性的机会。

2.富国基金马全胜：明年全球股票市场将迎结构性行情

马全胜：今年随着通胀的上行，美联储面临较大的加息压力。美联储其实有两个目标，一个就是通胀，另一个目标就是就业。也即在就业水平较好的情况之下加息，稳定物价是美联储最坚定的政策取向，在就业比较充分的情况下，它会进一步加息，这种情况对于中期经济增长的压力是非常大的。

可以看到从去年的五六月份之后美国通胀数据不断往上行，导致今年美联储开始激进加息，加息到目前为止出现了两个变化，一个是从今年的6月份之后，美国的通胀已经开始逐渐回落，虽然数据依然较高，但趋势依然趋于回落。

第二点就是加息的过程中，美国经济增速开始走低，虽然当前没有看到美国的失业率大幅反弹，但通胀水平已然是显著的下行趋势，在此背景下，明年一季度可能就是美联储加息的最后一颗子弹，因为加息最终导致的结果一个是通胀数据回落，另一个就是失业率的提升。

加息至后半段时经济增长压力会更大，美国经济虽然在短周期来看依然比较强劲，但是趋势已然显著走弱。可以看到美国一些企业的库存在明显堆积，意味着企业的生产经营活动逐渐开始不畅。市场对美国未来经济衰退的预期越来越强。

在2020年初时，美国、欧洲、日本，全球三大央行资产负债表总规模大约15万亿，而今年2月份时达到高峰，约25.5万亿的水平。今年2月份开始就加息缩表后，今年的10月份三大央行资产负债表总规模大约在21.1万亿水平，从25万亿的水平回落到21.1万亿的水平无疑是缩表造成的。

11月份资产负债表总规模从21.1万亿回升到21.5万亿，资产负债表规模已经在开始在扩张。说明在11月份的时候，全球三大央行虽然仍在加息，但全球央行货币紧缩的政策基本逐渐走向尽头，这是一个非常重要的变化。

今年利率上行推动美元价格上行，对全球的股票资产进行比较大的挤兑，在11月份开始出现拐点。如果未来全球利率的拐点的形成，那么2023年整个权益资产定价的逻辑就会发生很大变化，因为利率是整个资产定价的锚，或者说整个资产定价的圣杯，在这种情况下，当利率开始回落，就意味着全球资产特别是股票类的资产得到喘息的。即便可能会看到全球经济增速下行，但由于利率不再挤兑，明年全球的股票市场大概率会呈现出一定的结构性行情。

3.富国基金马全胜：扩大内需是明年经济核心点

马全胜：从国内来看，最核心的点在于扩大内需。很显然全球的经济增速是下台阶的，这就意味着着明年的进出口面临一定的挑战，经济增长的动力从哪里来？更多的是向内挖掘潜力扩大内需。

在历史上头有过三轮的扩内需政策，第一轮是1998年，面临的是东南亚金融危机，98年扩内需抓手是靠基建，大力发展基础设施建设，在这个阶段里，基建带动了经济增长的修复。

第二轮是2008年国际金融危机，08年扩大内需的抓手是4万亿投资和地产，地产成为最主要的抓手，此后可以看到09年的经济增长的修复。

这一轮重提扩大内需，提出要着力推动高质量发展，全面深化改革开放，大力提升提升市场信心，把实施扩大内需战略同深化供给侧改革结合起来。其中可以看到两个核心点，第一点就是大力提振市场信心，第二点是实施扩内需跟深化供给侧改革结合起来。

此前的经验显示，扩大内需的过程中对应着市场的底部。本轮积极扩内需实施质的有效提升和量的合理增长，着力的点在充分发挥消费的基础作用和投资的关键作用。一个是消费的基础作用，投资的关键作用，所以为什么消费板块的基本面并没有那么好，但它的涨幅却那么好？就是因为未来预期的变动。

近期的重要会议提出要积极扩内需，跟供给侧改革结合起来，意味着实施质的有效提升和量的合理增长，说明政策对于明年的增速水平是有诉求的。明年两会期间对于政策对于GDP的增长目标定多高，是非常有观察意义的。

未来的扩大内需其实跟1998年和2008年不一样，08年和98年其实靠单一的政策目标就可以实现，现在可能是个组合拳，这是一个非常核心的点。综合来看，明年扩大内需是国内市场最核心的主题词，理解扩大内需有利于理解市场，理解整体的未来的行情演绎。

4.富国基金马全胜：2023年A股投资关注四大主题

马全胜：A股的节奏已经开始明确，第一块就是抢跑疫情修复。抢跑疫情修复对应着的主题就是消费场景的恢复，此前全球11个市场的疫情刚刚放开后，运输端、交运端相对的超额机会比较明显，但放开3-6个月后，最明显的是食品饮料，包括消费和医药。从这个角度来讲的话，第一段是要抢跑疫情修复的话，很明显生物医药和消费是比较好的投资机会，最近市场行情对此已经比较有充分的定义。

第二块是自主可控。政策目标是调结构，鼓励新的增长点，新的增长点里要求自主可控，其中包括半导体、信息安全、国防军工安全、工业产业安全等，目前在新的政策催化之前，明年两会期间，市场可能会重新将它拿作为一个主题。自主可控是未来的一个最核心的长时间的主题投资。从宏观层面来看，可能是跨行业的，带动产业层面的变化，政策上可能也会有积极的响应。自主可控里对半导体这些方面大概率还能看到政策利好，产业层面也会出现一定变化。

第三块是数字产业化，数字产业化方面一个是工业互联网，一个是智能汽车。2021年新能源是最明显的主题词，涨的比较好的就是新能源产业链，这个领域里可能会看到新能源车的渗透率逐渐提高。最近市场表现一般，原因是越往后整个渗透率的提升越困难，渗透率提升到一定程度后，市场愿意给的估值的可能比之高速发展的时期低一些。新能源车后期将提高智能化，这一块可能是未来汽车附加值里提升最快的一项，就明年而言，确定性可能会更大。

第四块是能源安全，如光伏、储能、煤炭等。煤炭的表现在今年整体的二级市场里非常出色，在俄乌冲突的背景下，市场将能源安全提到了非常高的地位，最近包括像一些人民币和石油的结算，其实也取得一定的突破。从这个角度来看，能源安全同样是明年的核心主题，一方面涉及到新能源，另一方面涉及传统能源的升级。新能源方面可能会继续沿着光伏、风电、核能等展开，在储能方面，明年期待较大，发展较快，明年技术上可能也会有一定的突破，确定性相对而言的可能会更高一些。