又到了年底，需要对这一年的各类资产价格表现进行回顾，通过回顾一方面寻找资产价格走势的背后原因和逻辑，从而推导下一年度的资产价格运行规律，另一方面可以将资产价格与宏观经济基本面进行比对，可以比较相对高估和相对低估的资产，在下一年度进行资产配置时找到估值相对合理的资产。

(相关资料图)

2022年全球各类资产整体上表现都很差，即使一些大宗商品如原油上半年表现强势，但下半年也较为疲软。股票、债券、比特币以及非美货币都出现了大跌甚至几十年一遇的大跌，这在历史上是非常罕见的。

2022年全球股市低迷

2022年是2008年之后全球股市跌幅最大的一年，美、欧、日、韩等全球主要经济体，以及我国香港股市都出现了大幅的下跌，期间跌幅最大的一些指数如纳斯达克指数、恒生科技指数等一度跌幅超过35%甚至40%。

｜2022年全球主要股指跌幅（截止到12月10日）/ 数据来源：WIND；中航信托

2022年全球主要经济体债市大跌

通常情况下，如果股市出现大跌那么债市不会太差，比如在2008年全球股市大跌，当年债券市场大涨。但是今年却出现了股债双杀，而且相比于股市是十年一遇的大跌，债市却是百年一遇的大跌。

这中间有一个市场例外，就是中国债券市场，中国债市前10个月是一个小牛市行情。得益于资金面宽松，中国债券收益率缓慢下行，但到了11月，由于理财产品遇到了大额赎回，债券市场出现了动荡，收益率一周内跳升，几乎将前10个月的收益率下行区间吞没。

相对而言，中国债市全年并没有下跌，在全球债市当中独树一帜。

｜图一 2022年全球主要债券市场收益率变化。数据来源：WIND；中航信托

从图一可以看出，美国十年期国债收益率从年初的1.5%最高上升到4.3%，欧元区十年期公债收益率从年初的-0.2%最高上升到2.55%，英国十年期国债收益率从年初的1%最高上升到4.6%。这几个经济体的十债收益率上行达300个BP，以债券价格计算，由于久期长达10年，那么债券价格下跌幅度达30%，而债券操作通常都带有杠杆，那样下跌会更大。

实际上这样的跌幅已经超过同期股票跌幅了，这也导致很多国家的养老金出现了大幅亏损，一些金融机构债券投资收益也大幅亏损。即使日本作为长期零利率国家，其十年期国债收益率也从年初的0.1%上升到0.26%。只有中国国债收益率较为稳定，中间虽有波动，但基本上是从年初的2.8%保持横盘。

2022年商品分化较大，但下半年以下行为主

上半年原油、农产品表现强势，尤其原油价格涨幅巨大，布伦特原油价格从年初的每桶76美元涨到6月底的125美元/桶（期间在3月初，由于俄乌冲突油价短暂上冲到139美元/桶）。但是下半年开始原油价格一路下行，布伦特原油价格跌到了80美元/桶附近，几乎将上半年的涨幅全部跌掉。

农产品价格走势也大抵如此，玉米、大豆、小麦等价格都是在上半年上涨，然后从年中开始下跌，全年倒V型走势。原油和农产品的这种走势对投资而言难度很大，投资者很难在年中从做多转向做空，很多投资者在上半年积累的盈利在年中短短数个交易日被亏完。

铜铝等基本金属则下跌更早，从3月份就开始大幅下跌，之后一直在底部横盘。一个奇葩的品种就是镍，由于交易机制不健全，伦敦镍在3月初的两个交易日里暴涨4倍，然后暂停交易，重新开盘后暴跌。

国内定价的黑色产业链（螺纹钢、铁矿石、焦煤、焦炭）在前5个月高位震荡，6月份开始快速下跌，然后在不断下行，其背后显然与中国房地产投资等相关数据有关。

金银等贵金属一方面受全球通胀影响而价格有上升动力，另一方面受全球利率上升影响其价格又有下行压力，其全年价格走势以横盘震荡为主。当然不同币种标价会有差别，以美元计价的外盘价格全年略有下行，而以人民币计价的内盘价格由于人民币兑美元贬值其价格出现上涨。

全球主要经济体货币兑美元汇率都出现了大幅贬值

2022年美元大幅升值，美元升值通常以美元指数来计量。美元指数是综合反映美元在国际外汇市场的汇率情况的指标，用来衡量美元对一揽子货币的汇率变化程度。目前构成美元指数的一揽子货币有6种，各币种构成美元指数的权重分别为：欧元占57.6%，日元占13.6%，英镑占11.9%，加拿大元占9.1%，瑞典克朗占4.2%，瑞士法郎占3.6%。

美元指数从2022年初的94上升到了9月底的114，最大涨幅达21%，从欧元诞生以来没有出现过这么大的升幅。

美元指数的上涨首先是构成美元指数权重的六大货币的大幅下跌造成的，其中欧元兑美元一度跌破1比1，日元兑美元跌幅一度高达30%。而美元指数的大幅上涨又给其它的一些货币带来了巨大的贬值压力，包括人民币、韩元、印度卢比等，人民币在一季度仍很坚挺，但在二季度以后就开始快速贬值，从6.3贬到7.3，贬值幅度自2005年人民币汇改以来最大。韩元、印度卢比等货币兑美元也同样出现了大幅贬值。

｜图二 2022年美元指数及人民币、日元兑美元变化。数据来源：WIND；中航信托

｜图三 2022年美元与瑞郎、欧元、英镑、韩元间的汇率变化。数据来源：WIND；中航信托

全球货币的集体大幅贬值在历史上是很罕见的，美国持续大幅加息能解释一部分，比如美国加息导致中美利差由正转负，进而带来人民币贬值，以及日美利差倒挂大幅上升也可以解释日元今年的大幅贬值。但是在美国加息的同时，欧元区也在加息，从图一看欧元区的利率上升幅度并不比美国利率上升幅度小，但是今年欧元兑美元却贬值超过10%，这除了利率因素可能还有如地缘政治、能源价格上升带来的贸易收支变化等因素。

比特币等数字货币出现大幅下跌

比特币等数字货币过去几年风光无限，比特币从2020年的低点4000美元在一年半的时间里涨到了69000美元，这种走势超越了绝大多数资产，没玩数字货币的投资者经常会被玩家嘲笑。但是2022年数字货币单边下跌，比特币从年初的55000美元跌到年底的15000美元，比特币的总市值一年缩水四分之三。

｜图四 2022年比特币价格大幅下跌。数据来源：WIND；中航信托

比特币的大幅下跌给玩家带来了巨大的财富缩水，而对于传统金融投资者，观察比特币的价格走势主要是通过它来反映全球资本市场的风险偏好。比特币价格上涨，全球风险偏好上升，相应的各种风险资产价格趋势上涨，反之比特币价格下跌，全球风险偏好下降，全球风险资产价格趋势下跌。

2022年，比特币家的大幅下跌，事实上也在一直指引着各种资产价格下行，2023年风险资产价格走势仍然可以参考比特币的表现。

2022年各类资产表现的共性原因是美国通胀导致的全球利率上升，全球利率上升直接带来全球债券市场的暴跌，即债券收益率的大幅上升，而美国债券收益率的快速上升一方面带来全球风险资产估值的下降，即权益市场大幅下跌，另一方面又带来美元的大幅升值和非美元货币的大幅贬值。

2023年的全球宏观环境会发生巨大的变化，比如美国经济周期会从滞胀阶段进入到衰退阶段，中国在防疫政策改变后经济会有明显复苏；美国连续大幅加息后联邦基准利率会见顶，中国货币政策在连续的降准降息后宽松空间会逐渐收窄，这会对2023年的资产价格走势产生深刻的影响。

作者：中航信托首席宏观策略师。

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