QFII制度是什么意思?

所谓QFII制度，即合格的外国机构投资者制度，是指允许经核准的合格外国机构投资者，在一定规定和限制下汇入一定额度的外汇资金，并转换为当地货币，通过严格监管的专门账户投资当地证券市场，其资本利得、股息等经批准后可转为外汇汇出的一种市场开放模式。

QFII制度的意义是什么?

境外成功

在一些新兴工业化国家和地区，由于货币没有实现完全可自由兑换，资本项目尚未完全开放，货币体系比较脆弱，金融市场发展也不成熟，外资介入对其证券市场可能造成较大的冲击，因此，它们选择QFII制度作为一种过渡性措施逐步开放证券市场，控制外来资本对该国经济独立性的影响，抑制投机性外资对该国经济的冲击，推动资本市场国际化，使其健康发展，例如韩国、印度、巴西和中国台湾地区，均在20世纪90年代初利用QFII制度成功推动了其证券市场发展[1].以中国台湾地区为例，台湾作为QFII制度的发源地，在利用这一制度发展岛内金融、促进经济的快速发展方面积累了一定的经验。实行QFII制度之前的台湾，股市低迷，证券市场投资主体结构不合理，投机活动盛行，与内地今日的证券市场很相似，通过引入QFII制度，建立了证券市场上“价值投资”的理念，调整了证券市场主体结构，有效地重建台湾的证券市场。台湾股市能避过1997年的亚洲金融风暴，QFII制度功不可没，正是由于国外机构投资者的长期、理性投资对中小散户的影响，才使其对持有的证券保有信心，没有盲目地去买涨杀跌，保持了股市的基本稳定，从而力挺岛内经济避开了东南亚诸国的遭遇。

对境内的意义

2002年11月8日在中国证监会和中国人民银行联合下发《合格境外机构投资者境内证券投资管理暂行办法》(简称《办法》)，标志着QFII制度在中国内地的确立和实施。在此前提下研究台湾实行该制度的371得失成败，对中国的证券市场建设不无裨益。就中国的现状而言，资本项目尚未开放，国内证券市场尚不完善，资本市场的完全开放尚不现实。此时，援引GATS中的特定义务逐步市场化，分批吸收境外资质良好的投资机构进入中国证券市场，是中国开放全部资本市场的一条必由之路。近几年中国证券市场特别是股票市场行情低迷，股民结构畸形，以中小散户构成股民的主体，而机构投资者比例过低，股票的盈利率偏高且股价易受政策影响，同时投资风险较大。这些都反映出中国股票市场的不成熟，这样的股票市场如果突然全面放开，外国游资大量涌入，就像一座排水泻洪系统不健全的水库突然被洪峰涌入一样，结果可能是全面崩溃。但中国已经加入WTO，按照其逐步开放金融市场的规定，是迟早要迎接国外资本尤其是国际游资冲击的，当务之急就是把自己的吞吐资本的能力和抵御风险的能力提高。而要达到这一目的，仅仅靠自身的慢慢调整和积累是不行的。采用QFII制度，先引进少数资本雄厚、经营历史久远、操作经验丰富、富有理性投资战略的外资机构进入中国的证券市场是大有裨益的。

积极作用

1.激发投资者的信心，稳定证券市场的局势　以中国台湾为例，除了在1997年亚洲金融危机期间外，QFII对台股都是买超。由于他们被认为是经验丰富且富于理性的投资者，其购买的股票往往受到其他投资者特别是中小投资者的追捧和青睐，从而激励了岛内外对持有台股的信心。在1997—1998年的金融危机中，由于大部分QFII投资者坚持长期投资的理性观念，在危机中没有太大的买卖动作，才使台湾股市大体上保持了稳定，躲过了席卷东南亚的金融风暴。2000年以后，尽管台湾股市熊市绵绵，股指点数屡创历史新低记录，QFII的资金流出也很少，而且还是持续买进，对市场起到了持续稳定的作用[2].

2.引入QFII利于调整中国证券市场的投资主体结构　中国内地证券市场上的投资者目前仍以中小散户为主体。大部分中小散户在买卖证券时的特点是：缺乏理性分析，爱跟风起哄，投机心理严重，很少长期投资，大都抱着赚一把就走的心理。因为散户的资金投入很小，要想迅速获利最好的办法莫如做短线投机。同时，散户缺乏对市场的有效分析能力，对买入的证券潜力到底有多大没有准确的认知，所以只能去跟风。散户占主体的证券市场必定是一个稳定性差、极易波动起伏的市场，而这样的市场对整个经济是没有好处的。实力雄厚的机构投资者由于资本雄厚，经得起证券价格升降的折腾，拥有专业的证券分析家，能从长计议作出最优的选择。台湾证券市场在引入QFII制度前与内地相仿，散户交易额占97%，机构投资者只有3%，引入QFII制度后，机构投资者交易额在10年间提高到15.6%，提高了4倍多[3].这些实力雄厚的机构投资者就成了台湾证券市场的中流砥柱，也成了广大散户的风向标。可以想见，QFII制度在中国内地证券市场也可能带来同样的效应，QFII机构投资者和国内机构投资者同样会理性指引散户的投资方向，形成较为稳定的市场，而不是大起大落后熊市绵绵的市场。

3.可以建立“价值投资”理念，活跃市场交易　股票价格说到底是上市公司价值的反映，价值规律决定了价格不可能长期偏离价值。股票价格一涨千里和一落千里都是一种不正常的、病态的现象。作为一个新兴市场，中国内地证券市场长期以来一直呈现“双高”的特征，即高市盈率、高换手率，市场投机气氛浓厚，炒作之风盛行。QFII实施之后，这种资本市场的“双高”症状将逐步降温，证券市场将逐步趋于理性。从周边情况来看，台湾在QFII实施后，股票市盈率和国际逐渐接轨，从1991年的32.05倍的市盈率(几乎是当时纽约和伦敦市场的2倍)降到2001年10月与纽约和伦敦的市盈率十分接近的水平，而换手率也在1991年实施QFII制度后迅速降低。此外，随着上市公司市盈率的降低，国内市场的整体投资价值将会凸现，市场长期向好的格局将逐步确立。从韩国、中国台湾、印度在实施QFII制度后的情况看，证券市场对此制度均显现出积极反应，三地市场在实施QFII制度16周后股价显著推高。而韩国股市在引入QFII制度5年内暴涨了5倍之多[4].

4.提高与国际证券市场关联度，推动中国证券市场国际化　中国目前的证券市场与国际证券市场的关联度并不高，尚不能够成为反映国际经济的晴雨表。这与中国经济日益融入世界的大形势是不相匹配的，有鉴于此，笔者认为，将在国际证券市场上纵横驰骋多年、实力雄厚且操作经验丰富的QFII引入中国第3期证券市场，使其在此做长期投资，有利于中国投资者熟悉国际资本运作的游戏规则，积累应对各种风险的经验。引入QFII，等于找到教学经验丰富的优秀教师，在与其交流中可迅速发展自己的操作技巧和经验理念。等到资本市场全面放开，国外资本蜂拥而入之日，已可从容应对，游刃有余。台湾在引入QFII的初期，即1991—1995年期间，与纽约、伦敦证券市场关联度还是较低的，到了第二阶段，即1996—1999年，关联度有所提高;而使用2001年的各月指标计算，台湾与纽约市场的关联系数达到0.682，与伦敦市场则达到0785[4].这表明台湾市场越来越多地受到纽约和伦敦市场的影响，其证券市场的国际化程度加深。由是而观，QFII制度可谓是一剂良药，其理论上的各种特点能有效地克服中国证券市场目前的各种缺陷。但无论如何，QFII制度现在仍然是一个新生事物，需要在实际运作中改进、丰富和发展;并且除了它的正面效应外，还要看到它的负面影响并及早预防。