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星网锐捷（002396）2022年实现营业收入157.41亿元，同比增长16.18%;实现归母净利润5.76亿元，同比增长6.37%;实现扣非归母净利润5.15亿元，同比增长5.80%。星网锐捷2023Q1实现营业收入33.53亿元，同比增加13.63%，环比减少31.88%;实现归母净利润0.81亿元，同比减少31.35%，环比增长217.39%;实现扣非归母净利润0.72亿元，同比减少25.65%，环比增长469.76%。

2022年业绩稳增，子公司上市拉动成长。2022年公司网络终端、企业级网络设备、通讯产品及其它分别实现收入9.18亿元、104.43亿元、21.82亿元和21.99亿元，同比分别下降20.44%、增长19.82%、增长25.09%、增长13.58%，占比达5.83%、66.34%、13.86%、13.97%。2022年公司综合毛利率为36.58%，同比上升2.47pct;销售、管理、研发费用率分别为13.84%、4.21%和15.73%，分别保持不变、同比上升0.67pct和2.78pct，费用较为平稳。子公司锐捷网络（301165）22年Wi-Fi6产品出货量、中国本地计算IDV云桌面市场占有率均排名第一，进一步扩大了公司业务规模，增强了竞争优势;目前已经在土耳其、马来西亚、日本、美国等地成立境外子公司，有利于更好开拓海外市场。

2023Q1盈利能力略有提升，加码研发推出创新产品方案。2023Q1公司毛利率同比小幅上升0.40pct至34.60%，环比下降6.49pct。2023Q1公司销售、管理、研发费用率分别为12.55%、4.69%和16.07%，同比下降0.69pct、同比提升0.84pct、同比提升1.40pct，公司持续加码研发投入。4月7日，公司焕新发布了包括“三网一中心、一云一教室”在内的一系列创新产品方案，用锐捷Wi-Fi7、WIS网络数字孪生、星空无线3.0开启效率革命，实现创新领跑，展现其强劲的创新发展能力。

加速出海步伐，市场份额有望进一步开拓。公司海外市场拓展迅速，有望进一步抢占市场份额。2022年公司海外市场收入23.01亿元，同比增长25.87%，增速快于国内市场(14.67%)。2022年子公司德明通讯4GFWT和5GMBB系列产品通过了北美领先电信运营商的认证，与多个政企客户达成硬件产品和云平台业务的战略合作关系，开启了面向美国一线运营商的系统服务业务;子公司升腾资讯持续布局全球市场，深入拓展智能金融应用场景，产品及方案在巴基斯坦、印度尼西亚、泰国、斯里兰卡、俄罗斯等多个国家大面积推广。

考虑公司作为国内ICT龙头，SMB等市场回暖及金融云桌面需求复苏后有望迎来业绩回暖，预计公司2023年-2025年归母净利润分别为7.71亿元/9.35亿元/10.79亿元，对应PE倍数为16/13/11x,维持“推荐”评级。