原创·年报观察

5月17日消息，年报显示，2022年一心堂（002727）（002727.SZ）实现营收174.32亿元，同比增长19.5%；归母净利润10.1亿元，同比增长9.59%。营收规模在四大连锁药店中居末尾。

作为最早登陆A股的民营连锁药房，不论是扩张速度还是市值，一心堂显然已经掉队。在对后来者的追赶中，一心堂正在打破过去的发展路径。

(资料图片)

民营连锁药房第一股掉队

一心堂174.32亿元的营收，落后于另外三大头部连锁药店。2022年同期，大参林（603233）（603233.SH）、老百姓（603883.SH）、益丰药房（603939）（603939.SH）营收分别是212.48亿元、201.76亿元、198.86亿元。

↑截图自一心堂2022年年报

早些年的光景并非如此。一心堂成立于2000年，2014年在深交所挂牌上市，成为A股第一家民营连锁药房。而曾在2012年与一心堂同期IPO的老百姓和益丰药房，2015年才正式踏入资本市场。彼时，一心堂业绩一马当先，2015年全年营收53.21亿元，净利润3.46亿元。同期益丰药房营收为28.46亿元，净利润1.76亿元，几乎是一心堂规模的一半。

连锁规模上，2015年一心堂有3490家门店，老百姓和益丰药房分别有1483、1065家店，当时尚未上市的大参林门店数量也不及2000家。

直至2017年，大参林入局，“四大天王”齐聚A股，格局有所分化。当年一心堂营收77.51亿元，与后来者的差距逐渐缩小，老百姓、大参林以75.01亿元、74.21亿元的营收紧追其后，益丰药房实现48.07亿元的收入。而同期一心堂的净利润为4.23亿元，被最晚上市的大参林以4.75亿元反超。

迟滞的扩张速度，是一心堂落伍的原因之一。截至2022年末，一心堂的门店数量为9206家，而其余三家已迈入万店时代，老百姓有10783家门店，益丰药房有10268家，大参林有10045家。

一心堂落后的还有市值。截至5月16日收盘，一心堂市值为163.8亿元，不及益丰药房361.6亿元市值的一半，大参林、老百姓最新市值分别为314.7亿元、194亿元，同样超过一心堂。

走不出西南

民营连锁药房多发轫于某一地区，老百姓盘踞常德，益丰药房起步长沙，大参林占据广东。以“医药分离”为原点的一系列政策驱动下，药店能够从医院分羹的市场越来越大，推动头部连锁进入扩张期，将触角由单一区域向全国延伸。

以老百姓为例，其2022年年报披露，公司连锁网络已覆盖全国20个省级市场、140余个地级市。从区域构成来看，老百姓最大收入来源为华中区域，贡献了84.34亿元营收，占比不过41.8%，华东区域占比25.51%，西北、华北、华南分别占比16.34%、10.69%、5.66%。

但一心堂却偏安一隅，走不出西南。一心堂发迹于云南，2022年末，公司在云南有5224家门店，占据门店总数的56.75%。另据其在投资者调研会议上透露，云南的收入主要由母公司产生，2022年母公司实现收入97.58亿元，占比55.98%。当期西南地区贡献了147.39亿元，是总收入的84.56%。

↑截图自一心堂2022年年报

云南的人口数和经济情况，限制了市场容量。此外，一心堂还要与同是扎根云南的健之佳（605266）（605266.SH）短兵相接。自2016年开始，一心堂将目光投向川渝，此后的年报中，都有重点拓展川渝市场的相关表述。据披露，一心堂川渝地区直营门店数量从2016年的300多家，增长到2023年一季度末的1685家，复合增长率超33%。

尽管川渝市场增速不俗，但与云南作比，依旧显得迟缓。2022年，一心堂在四川新开了216家门店，而云南的新开门店数量是459家。

此外，一心堂经营效率落后于同行。2022年一心堂日均坪效为37.37元/平方米，同期大参林、老百姓、益丰药房的数据分别是82元/平方米、61元/平方米、59元/平方米。

将试水加盟模式

一心堂的扩店模式也不同于别家。除自建、并购外，大参林、老百姓、益丰药房等都开放了加盟，一心堂则固守直营模式，当前9000多家门店均为直营店。直营虽能为店铺经营质量提供保障，一定程度上却也拖累了扩张步伐。

不过，2023年2月以来，一心堂相继在海南、山西、重庆召开加盟招商会。据医药经济报报道，一心堂加盟业务负责人在加盟会上表示，加盟已成为一心堂转型发展的四大战略之一，目标是直营式加盟、会员式加盟，做好云加盟，加盟的直接目标是加盟店销售业绩增长30%。

一心堂对外扩张也有所提速。4月21日的投资者调研会议中，一心堂谈及2023年开店计划，筹划全年拓展门店1900家，自建接近1000家左右，并购1000家左右。1900家几乎比一心堂2022年新增门店数多了一倍。

从并购数量看，一心堂的胃口更是不小。可作对比的是，2022年一整年，老百姓并购药店数量是833家，益丰药房545家，大参林310家。

不过，一心堂没有放弃过去的区域偏好，仍强调未来重点发展区域在西南地区，主要以川渝为主。针对扩张计划的更多细节，致函致电一心堂，截至发稿，未获进一步回复。

一心堂已有所行动。一季报显示，一心堂在报告期内新开了215家门店。5月15日晚，一心堂公告，拟发行可转债不超过15亿元，其中7.2亿元投向新建连锁药店项目。

支撑连锁药店扩张逻辑的内核之一，在于处方外流。处方外流意在实现处方的流转，让院内处方流向院外，患者可持处方到社会药店拿药，社会药店承接更多的用药需求。今年2月15日，国家医保局发文，鼓励定点零售药店纳入门诊统筹。

纳入门诊统筹，意味着医保定点零售药店的一次升级，支付方从个人账户增加到统筹基金。这场升级中，龙头药店或是最大的受益者。某头部上市连锁药店内部人士此前告诉，“医保统筹基金的监管要比个账更加严格，相比头部，小型连锁在合规性上更受制约。”

承接处方外流能力上，一心堂较有看点。年报披露，截至2022年末，公司9206家门店中，有8454家已取得各类保定点资格，占比91.83%。专业药房层面，一心堂二级及以上院边店门店达712家，慢病门店1093家，特病门店279家，双通道门店221家。