近日，幺麻子食品股份有限公司（以下简称“幺麻子”）再度更新IPO招股书，保荐机构为中国国际金融股份有限公司，拟募资5.66亿元，冲刺“藤椒油第一股”。

(资料图片仅供参考)

据天天财经调查，幺麻子自成立以来一直从事麻系味型特色调味食品的研发、生产和销售，公司主营业务收入由调味油、复合调味料、蔬菜制品和休闲食品四个板块构成。此次IPO的保荐机构为中金公司。

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五次递交招股书，实控人一家控制68.21%股份

6月29日，幺麻子再度更新招股书，这是其2021年12月递交首份申报稿以来，第5次披露招股书。此次更新的招股书，补充了2022年的完整业绩。

多次更新招股书，体现出幺麻子对上市之事颇为上心。作为一家主营藤椒油业务的家族企业，此次IPO的资金大部分仍投向藤椒油项目的建设，这家公司似乎和藤椒油这一细分复合调料领域“死磕到底”。

最新招股书显示，幺麻子此次募投项目募集资金投资总额调整为5.66亿元，用于年产20,000吨藤椒油及1,800吨藤椒系复合调味酱汁及休闲食品建设项目、营销网络及信息化建设项目、研发中心建设项目及补充流动资金。

1992年，乡村厨师赵跃军在“中国藤椒之乡”四川眉山洪雅县创办了“幺幺饭店”，店内主打藤椒油调味菜品获得游客称赞，不仅吸引了大量食客购买藤椒油，也让赵跃军夫妇嗅到了商机。

幺麻子实控人为赵跃军、龚万芬夫妻和其两个儿子赵麟和赵麒，四人合计控制幺麻子约68.21%的股份，是一家典型的家庭企业。

在幺麻子的股东名单中，还有上市公司绝味食品的身影。招股书显示，除赵跃军一家四口外，幺麻子的股东还包括网聚投资、洪雅聚才、湖南肆壹伍、中金启辰。2019年，幺麻子开始引入网聚投资、洪雅聚才等投资。值得注意的是，网聚投资为绝味食品的全资子公司，其持有幺麻子13.68%的股份，为除了实控人家庭外的最大股东。

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主力单品营收与毛利走低 呈逐年下滑态势。

该企业最新招股书显示，2020年至2022年，幺麻子分别实现营收3.565亿元、4.618亿元和4.503亿元；净利润分别为1.021亿元、9789.66万元和8115.45万元；扣除非经常性损益后归属于母公司所有者的净利润分别是9027.16万元、8858.7万元、7196.77万元。

其中，以藤椒油为代表的调味油产品占比分别为96.5%、95.02%和94.07%。如此高的占比，业界自然要质疑其过度依赖大单品了。毕竟，除了调味油之外，幺麻子最大的业务为复合调味料，2022年该业务仅实现营收1901.29万元，占比仅为4.35%。

与此同时，幺麻子的藤椒油产品毛利率也呈现出逐年下滑态势。2020年至2022年，幺麻子藤椒油产品的毛利率分别为43.73%、37.74%和33.16%。而主力单品的毛利走低也导致幺麻子公司整体毛利率下行。同期，幺麻子主营业务毛利率分别为41.13%、35.56%以及31.48%。

对此，公司解释称，主要是因为原材料价格波动，2021年，公司采购的菜籽油价格同比上涨 36.98%，鲜藤椒价格同比上涨 51.78%，2022年，公司采购的菜籽油价格继续上涨19.28%，未来，若产能继续增加，原材料价格波动的压力恐会呈现在毛利率上。

2020年-2022年（下称“报告期”），公司营业收入分别为 3.56亿元、4.62亿元和 4.50亿元，净利润分别为1.02亿元、0.98亿元和0.81亿元。作为刻在家族企业DNA内的藤椒油，几乎撑起了幺麻子的全部营收，报告期内，藤椒油贡献的营收占比均超过90%。

幺麻子精耕藤椒油品类多年，藤椒油是公司调味油系列中的核心产品。

据招股书，此次IPO募集的资金有3.24亿将投入藤椒油及休闲食品建设项目，也就是说，幺麻子要在藤椒油品类上更进一步。

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产能未饱和 供应商相对集中

据招股书，产能方面，资金主要投向藤椒油建设项目，欲新增藤椒油年产能2万吨。而原本公司就有2.2万吨的产能（截至2022年）。也就是说，项目建成后，藤椒油的年产能将达4.2万吨。

而幺麻子的产能真的饱和了吗？

据招股书，由于具有藤椒采摘具有季节性，因此高峰期半成品的产能利用率较高，但全年产成品包装产能利用率并未饱和。

由下表可以更加直观的看到，不将高峰期半成品的产能利用率剥离来看，报告期内产能利用率分别为79.17%、60.79%及53.38%，处于持续下降中。

值得一提的是，2022年，复合调味料及休闲产品的产能仅为28.54%。由此来看，幺麻子的产能并未饱和。

那么，公司为什么要募集资金扩大产能？如果新增产能无法消化，又是谁为扩大的产能买单呢？

首先，随着产能扩大，幺麻子对花椒的原材料采购会进一步加大，藤椒多产于川渝地区，相对比较集中，而幺麻子报告期内本身就存在着供应商相对集中的风险。

报告期内，公司前五大供应商的采购占比分别为59.35%、61.71%和66.55%，未来，随着产能的进一步扩大，存在对供应商的依赖加大的风险。

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脱胎于家庭作坊 研发费用率仅有2%

招股书显示，报告期内，幺麻子的研发投入金额分别为696.24万元、1093.84万元、947.15万元，研发费用率在2%左右。同期海天味业的研发费用分别为7.12亿元、7.72亿元、7.51亿元，研发投入占营业收入的比例分别为3.12%、3.09%、2.93%。

幺麻子称其有行业领先的“秘制+鲜榨+超临界萃取”藤椒油制作工艺，但报告期内，公司根据加工质量及比价等情况选择委托南阳汇萃植物制品有限公司、河南省明天食品有限公司进行超临界萃取藤椒油的代加工。2022年，证监会还曾在文件中询问其委托公司的食品生产资质。

从渠道上看，2020年至2022年，幺麻子的经销商数量分别为401家、490家和539家。虽然整体处于稳步增长态势，但整体数量并不算高。而在此次募集资金的用途中，有超亿元将用于营销网络及信息化建设项目，由此可见，幺麻子也希望借助资本的力量来进一步强化自身渠道格局。

幺麻子能否如愿成为“藤椒油第一股”，天天财经将继续保持关注。