天齐锂业港股上市即破发 偿债式IPO的未来在哪里?
发布时间:2022-07-13 16:05:42 文章来源:腾讯网

时隔 4 年,天齐锂业终于入驻香港交易所。

2022 年 7 月 13 日,天齐锂业正式登陆港股,股票代码为 9696.HK,挂牌价每股 82 港元,每手 200 股,全球发行约 1.64 亿股。

据资本市场预测,假设超额配股权不获行使,此次天齐锂业全球发售所得款项总额预计达到 134.58 亿港元,将有望成为港股年内最大 IPO。

不仅如此,近三个月以来,天齐锂业A 股表现一路飙升,一度涨至 148.57 元,市值突破 2000 亿元,尽管后来受到市场言论影响,但其市值依旧处在高位。

透过赴港上市这一切面,钛媒体 App 试图从天齐锂业的业务布局、发展历程等方面分析其何以从一家濒临破产的地方企业成长为市值超千亿的全球锂电巨头,其是否具备行业优势,其未来将面临什么样的机遇和挑战?

吞下大象,成为大象

从股权结构可以看出,蒋卫平拥有天齐集团公司 90% 的股权,同时也是天齐锂业的实际掌舵者。

收购之初,锂资源还不是“白色石油”,而是“工业味精”。“当时锂矿还没在新能源领域广泛应用,也几乎没人看好这个行业”,蒋卫平回忆称。

据不完全统计,天齐锂业近十年共发起了 5 次重大的收购交易,其中最为大众熟知的两次“蛇吞象”式收购,正是发生在 2014 年 5 月收购泰利森锂业以及 2018 年收购 SQM 的收购事件。

为拦截收购,天齐锂业不仅倾尽所有家当,还寻求中投公司以及工商银行等机构支持,先通过海外子公司文菲尔德获得泰利森 19.99% 股份拦截洛克伍德,后以每股高出 1 加元(折合总价 47.56 亿人民币)的报价收购剩余的 80.01% 股份,成功吞下泰利森这头“大象”,而后再将 49% 股权出让给洛克伍德。

四年后,天齐锂业再次上演险中求生的收购。以 40.7 亿美元(约258.93亿元)收购 SQM 23.77% 的股份,成为 SQM 第二大股东;其中仅有 7.26 亿美元为自有资金,其余资金为并购银团贷款和境外筹集资金,杠杆率高达 5 倍。

为了填补债务巨坑,天齐锂业在今年 7 月以增资扩股的方式引入战略投资者澳大利亚上市公司 IGO Limited,将资产负债率下降至约 63%。

值得注意的是,本次在香港二次上市的大部分资金也将用于偿还 SQM 债务——招股书显示,截至 2022 年 6 月 10 日,SQM 债务未偿还本金总额约为 11.3 亿美元。

尽管两次“蛇吞象”的收购都将天齐锂业推向危机边缘,但透过这些收购事件,天齐锂业在掌握上游原料的议价权的同时,将其业务触角伸向更上游的锂矿领域,建立资源优势,逐步建立起巨头地位。

资源俱备,乘风而起

招股书显示,天齐锂业主要有两大类产品——锂精矿产品和锂化合物及衍生物产品,覆盖产业链条的上、中游。

从锂矿到锂化合物生产过程(图片来源:天齐锂业招股书)

一般来说,锂盐(即碳酸锂、氢氧化锂等锂化合物)主要是从锂矿和锂卤水提取,再经过一系列加工成为锂电池、润滑脂、玻璃陶瓷制品等终端产品所需要的锂化合物。

2021年矿物锂和锂卤水产量份额占比(图片来源:天齐锂业招股书)

从 2021 年全球主要锂产量份额百分比可以看到,泰利森和 SQM 为矿物和锂卤水产量的最高的厂商,天齐锂业均有持股。

据伍德麦肯兹报告,按 2021 年产量计算,天齐锂业是全球第二大碳酸锂供应商,同时也是全球十大电池级氢氧化锂供应商之一。

从营收来看,天齐锂业在 2021 年开始扭亏为盈,净利润由 2019-2020 年的 -59.81 亿元、-18.31 亿元转为正向盈利,2021 年净利润为 36.49 亿元,走出了亏损阴霾。

从目前的情况来看,锂价依然处在高位(电池级碳酸锂报价为 48-49.5 万元/吨),且供不应求的局面很难在短时间内逆转。据 Rystad Energy 预计,如果目前的采矿项目管道保持不变,那 2028 年的采矿能力预计只能达到 200 万吨,而制造商的锂需求将达 280 万吨。也就是说,天齐锂业还将在较长一段时间周期里受益于高位锂价带来的利润空间。

基于上游原材料的供应保障以及下游稳定的客户群体,天齐锂业在确保自身的竞争力同时,也划清了后来者的界限,形成了其价值护城河。

时局未定,何以自处?

在看到天齐锂业的业务优势之外,也需要客观看到其另一面。

从历史的业绩表现也不难看出,在 2018-2020 年间,上游锂矿产能陆续兑现,锂电行业产能开始出现过剩,锂价进入下行区间。在此期间,天齐锂业的营收也受到了影响。

不过,少数的成功并不代表永远的胜利,未来类似的收购能否持续创造奇迹,还需要打个问号。

另一方面,将时间区间拉长,未来氢能源应用的提升,以及回收、循环利用产业的崛起也可能对上游矿产行业造成冲击,出现替代效应。

从氢能的发展来看,虽然目前未能对锂电造成威胁,但一旦出现技术上的突破,则极有可能分食锂能源市场。

不难看出,面对市场的周期性、时局的不稳定性以及其他产业的替代性,天齐锂业在未来发展中还将面临多方面的挑战。

在蒋卫平看来,锂行业的发展将是一场长周期、高景气度的马拉松。“在这一场马拉松里面,短跑、冲刺快不一定就会走在前面,而是要靠耐力和企业自身在行业中的优势,比如技术、资金、经验和市场优势等。”

这正是天齐锂业的答案。

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