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国盛证券：食品饮料2023年度策略来了！回答市场关注的三个问题

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一、如何看2023年白酒板块的演绎？1)基本面：随着疫情防控政策优化和经济面的回暖，2023年白酒行业或将开启新周期，我们倾向于认为此种周期开启将更类似于2014年。消费信心重聚、购买力提升尚需时间，预计2023上半年高端酒价格以平稳为主，后续随着经济面的回升，进入上行周期。此外，由于本轮名酒的渠道库存良性，“盘整期”时长亦将有所收窄。2)股价：复苏预期先行，绝对收益可期，白酒公司会演绎一波经济复苏预期下的估值修复，但由于盈利提速尚需时间，是否能出现明显的相对收益，需进一步观察和跟踪。

二、如何把握餐饮链的复苏节奏及机遇？1)基本面：复盘复苏重启分三步走，预期-反复-兑现。我国或正处于第二阶段向第三阶段过渡期，出行和餐饮二次爬坡，但考虑预期先行，消费者信心回暖为核心。2)股价：从行业Beta 到个股Alpha，美日复苏下半场回归基本面兑现。A 股市场已多次演绎复苏预期，考虑基数原因，下游连锁业绩弹性最大，中游食品制造和上游调味品个股分化大，基本面兑现度成为明年股价走势核心指标。

三、如何把握成本下行带来的投资机会？大众品公司成本构成不一，其中“单一成本型”公司的成本端波动性相对较大，在成本下行阶段业绩弹性相对较强。目前来看，油脂和包材价格已然下行，农产品表现不一。投资聚焦两条主线：1)成本端油脂和包材占比高，确定性板块关注兑现度。2)“潜在下行板块”，跟踪价格变动关注预期差。假设2023 年大众品企业毛利率恢复至2019 年水平，可见主要大众品企业均有不错的业绩弹性，其中千禾味业、安琪酵母、立高食品、中炬高新、甘源食品、日辰股份、东鹏饮料的业绩弹性相对较大。

国金证券：拨云见日、复苏可期！食品饮料行业有三个维度值得重点关注

展望2023年，我们认为有三个维度值得重点关注：1)短期消费需求恢复节奏2)成本变化情况3)中长期消费形式变化。持续看好：白酒(量价逻辑兑现)，啤酒+调味品(餐饮恢复)、餐饮供应链及零食龙头(改革红利)。

白酒：我们认为在复苏的大逻辑之下，市场层面弹性/需求边际回暖的偏好预计会有所提升，渠道亦有望从去杠杆阶段步入加杠杆时期。在确定性的基础上，季度间基数节奏带来的弹性节奏亦不容忽视。因此，2023年白酒板块核心为“需求恢复”+“经济修复”主线，伴随市场偏好的节奏去进行确定性&弹性的配置。1)对于确定性维度，我们首推高端酒及子赛道的高势能标的。2)对于弹性维度，我们首推需求恢复逻辑下的次高端及区域酒。

啤酒：我们重申疫情放开带来餐饮、夜场等消费修复，啤酒现饮需求有望改善，高端化进度加快可期(产业趋势确立，2023年华润次高及以上增速正常或在20%多、疆外乌苏加速)。后续重视提价+毛利率改善(华润包材成本确定预计在春节附近)，关注重啤、燕京等自身改革成效兑现。

食品综合：1)具备良好成长性，2023年存在较强疫后修复、成本改善逻辑的标的，重点推荐餐饮相关的标的。2)与疫情关联度较低，具备较强阿尔法的标的，比如甘源食品，重点关注其在新渠道的放量。3)存在一定的疫后修复逻辑，同时估值仍具备性价比的标的，关注乳制品细分龙头公司，建议把握底部布局的机会。

调味品：1)围绕疫后修复的餐饮供应链主线，关注餐饮占比较高的公司；2)关注行业出清过程中竞争优势凸显，具备市占率提升逻辑、事件催化的标的。3)估值具备性价比/修复空间的个股，把握其走出估值洼地的可能。

中银国际证券：2023年食饮行业将持续复苏 把握两阶段的投资机会

2023年食品饮料将持续复苏，第一阶段消费场景恢复，第二阶段消费能力恢复。(1)第一阶段，随着各地度过疫情高峰期，消费场景受疫情制约较为严重的行业，将迎来第一波需求反弹，包括白酒、休闲卤制品等。(2)第二阶段，随着经济的复苏，居民收入改善，消费能力恢复，各类食品股将重拾结构升级的逻辑。

白酒，2023年仍是食品饮料行业的主赛道，择机布局优质品种，啤酒关注产品升级的机会。(1)白酒2023年需求将逐步复苏，不会一蹴而就。随着疫情第一轮冲击高峰期过去，2023年白酒消费场景将陆续恢复，复苏速度可能介于美国和日本之间，2023年下半年有望恢复正常。

大众品，短期关注消费场景正常化的机会，长期把握轮番出现的结构性机会。(1)大众品短期升级乏力，主要关注消费场景正常化的机会。长期来看，存量竞争时代，消费升级趋势不变，把握轮番出现的结构性机会。成本端有助于盈利能力改善，但不一定能产生很高的弹性，须伴随需求端的改善，密切关注各个品种终端需求的变化。(2)啤酒，2022年结构性升级趋势延续，吨酒价格稳步上涨，疫情影响减弱之后，需求有望恢复。随着人口结构的变化，升级趋势将进一步得到强化。(3)乳业，格局改善，2023年高端牛奶礼赠需求有望复苏，长期来看行业规模仍有较大增长空间，重点关注低温白奶。(4)餐饮产业链，调味品随着餐饮经营改善，B 端产品有望恢复，速冻食品中预制菜成为新的增长点，以安井为代表的龙头抗压能力强，同时关注细分赛道广式速冻的成长机会。(5)休闲卤制品，疫情导致消费场景缺失，行业加速洗牌，龙头市占率进一步提升。能逆势扩张的龙头企业将充分享受行业复苏之后的业绩弹性。

中国银河证券：展望2023年食饮行业 把握二个维度与三个阶段

景气周期叠加防疫优化，布局复苏三阶段机会。2022年食品饮料行情主线是“W”型的调整，背后反映了行业面临的三重困境。展望2023年，趋势：乐观看待行业的投资机会，主要得益于消费周期上行与政策优化刺激形成基本面共振，此外利率下行推动估值在水平区间向上修复。节奏：考虑到消费周期节奏+政策优化步伐+参考海外经验，预计复苏分为三个阶段：过渡期(1-2月)，场景率先复苏但受制于疫情波峰；弱复苏(3-6 月)，疫情波峰后消费场景进一步复苏；强复苏(7-12 月)，地产财富效应叠加人均收入改善。弹性：内部仍会呈现较强分化，餐饮供应链、连锁门店模式弹性大，取决于消费场景、渠道结构、成本压力、疫情期间受损程度等因素。

投资建议：应结合复苏节奏和弹性作出投资判断，即把握二个维度与三个阶段。1)二个维度：①寻找景气周期+疫后复苏共振的弹性，白酒关注洋河股份、山西汾酒，大众品关注千味央厨、日辰股份、宝立食品、海天味业、燕京啤酒、东鹏饮料、李子园；②重视长期逻辑，关注贵州茅台、五粮液、泸州老窖、伊利股份、天味食品、安井食品。2)三个阶段：①场景率先复苏但受制于疫情波峰，关注餐饮供应链与功能饮料；②疫情波峰后消费场景继续复苏，关注餐饮供应链、高端白酒；③地产财富效应叠加收入改善，关注高端白酒、次高端白酒、啤酒、调味品。

东海证券：2023Q1末、Q2食饮复苏脚步望加快

“疫情优化二十条”已带来消费行情的第一个阶段——行情来自估值提升，时间短暂；在疫情政策“新十条”的催化下，叠加未来趋势性的疫情优化预期，消费行情进入第二阶段——行情从估值转向基本面的持续优化，时间相对长久。(1)蓄水池相对较高：疫情主要影响消费意愿，收入增速一直高于支出增速背景下，消费蓄水池持续提升。(2)时序：结合复苏痛点、基数、疫情影响逐步减弱的趋势，我们认为2023Q1末、Q2食饮复苏脚步望加快，Q3遇高峰，随后进入平稳阶段。(3)顺序：结合疫情弹性，我们认为啤酒、速冻及预制菜、白酒、乳制品将先后复苏，而零食龙头望继续竞争格局优化，生产型龙头望继续维持高增，并在疫情优化后可能迎部分加速。

优先布局：白酒——高端稳健，关注弹性。(1)警惕短期风险：原因主要在于此前不断累积的行业库存，和新年春节开门红高额打款之间的矛盾，这将进一步对去库存和单品价格带来压力，行业级别复苏预计从Q2开始。但从市场预期角度，防疫政策为目前消费核心变量、及估值主要催化剂，故我们认为在估值仍未修复完善的基础上，我们对短期受益疫情优化带来的估值提升、及长期受益基本面优化带来股价提升较有信心。(2)板块：次高端疫情疫情影响较高，库存较高，Q2后预计弹性较大；地产酒龙头在基地市场动销强背景下，次高端仍望贡献可观增量，性价比较强；高端白酒业绩无虞，相对稳健，贵州茅台仍有望迎业绩大年。

光大证券：明年疫后修复或是核心变量 以宴请为主的次高端价格带较为受益

投资建议：1)白酒：明年疫后修复或是核心变量，以宴请为主的次高端价格带较为受益。标的方面，高端白酒需求最具确定性，维持贵州茅台、五粮液和泸州老窖的核心推荐；次高端板块需密切跟踪后续表现，推荐山西汾酒，建议关注舍得酒业。地产酒板块推荐洋河股份，关注古井贡酒。2)啤酒：行业高端价格带(8-15元)快速扩容，明年随着疫情政策优化，即饮渠道放开，高端化有望提速，重点推荐今年受疫情影响最严重的重庆啤酒，以及估值为行业最低的华润啤酒(H)，推荐青岛啤酒。3)调味品：“至暗时刻”已过，静待业绩好转，推荐海天味业、中炬高新。

申银万国证券：2023年大众品的投资机会将大于2022年

白酒：展望23H2，随着经济复苏，白酒需求将明显改善，高端酒率先企稳，次高端增长弹性最大。复盘2020-2021年疫后复苏表现，从复苏速度来看，高端>次高端>中端，从复苏的弹性来看，次高端>中端>高端。从股价表现来看，股价领先于基本面，但随着基本面的分化而分化，龙头确定性更强，最终股价空间由业绩增长空间决定。分价格带看，预计23年高端酒批价前低后高，报表端价格贡献小于销量贡献，收入仍有望维持两位数稳健增长。预计次高端23H2明显加速，复苏弹性最大，头部品牌将率先企稳，弹性品种在库存消化后加速增长。预计地产酒表现与当地经济恢复速度高度相关，22年表现强势的苏酒和徽酒仍有望维持向好态势。标的：2023基本面先抑后扬，23H1建议龙头优先，重点推荐：贵州茅台、洋河股份、山西汾酒、泸州老窖、五粮液、古井贡酒；23H2需求复苏，次高端弹性释放，建议加大布局次高端优质品种，积极关注舍得酒业、水井坊、酒鬼酒。

大众品：2023年大众品的投资机会将大于2022年，核心驱动因素是消费场景的全面恢复和业绩弹性的逐步释放，基本面的节奏先抑后扬。上半年注重疫后场景的边际变化，预期驱动；下半年注重利润弹性的释放，业绩驱动。下半年机会大于上半年。标的：疫后受益品种推荐，安井食品、中炬高新、重庆啤酒、青岛啤酒、绝味食品；关注燕京啤酒、宝立食品。利润稳健增长品种：洽洽食品、伊利股份、华润啤酒(港股)。

国信证券：压制食品饮料板块表现的两大核心因素转变 三条力荐主线曝光

防疫政策预期改善，经济复苏预期改善，压制食品饮料板块表现的两大核心因素转变，建议积极配置食品饮料板块。我们分三条推荐主线：①优质龙头公司仍是优秀的长期底仓配置品种，推荐贵州茅台、山西汾酒、泸州老窖、五粮液、古井贡酒、安井食品、伊利股份等。②受益疫情改善，消费场景复苏弹性较大的品种，包括餐饮供应链、卤制品、啤酒、调味品、次高端白酒等，推荐：安井食品、立高食品、千味央厨、妙可蓝多、绝味食品、周黑鸭、重庆啤酒、青岛啤酒、海天味业、泸州老窖、山西汾酒、舍得酒业、酒鬼酒、伊力特等。③自下而上改善型公司，推荐受益管理改善的中炬高新；以及受益于零食渠道快速变革的甘源食品、盐津铺子等。

（文章来源：东方财富研究中心）