嘉宾介绍：刘晨明，天风证券首席策略分析师，所长助理，9年从业经历，南开大学世界经济硕士，先后就职于华泰证券研究所、安信证券研究所，主要从事宏观经济、政策、股票市场策略研究

近期债市波动加剧，相关产品净值下跌成为市场焦点，背后具体有哪些因素？对股票市场又有何影响？股市投资后续关注哪些线索？美联储加息对A股的影响如何解读？对此，天风证券刘晨明跟大家分享精彩观点。

刘晨明表示，债券市场目前面临的双重压力，一个是流动性，一个是经济预期，导致最近一段时间利率大幅上行，这也会对A股市场造成短期影响。后续股市的投资机会关注两大关键词，一个是内需，另一个是与总量经济低相关的方向。

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其指出，对于美联储加息对市场的影响，当股市处于低位时，A股表现主要以我为主，海外环境只是短期扰动。但如果从股票市场长期大拐点的角度看，A股市场若想走牛市，确实需要美联储放慢或停止加息，包括美股不能再跌了。

以下为文字精华：

1、天风证券刘晨明：近期债券市场面临双重压力

提问：近期债市波动，对于老百姓的投资影响几何？

刘晨明：债券市场最近确实有比较大幅度的调整，债券利率出现明显上行，对应的债券类产品出现了净值快速下跌。

今年以来，我们放眼看全球的大类资产，为数不多能够实现比较明显正收益的就是中国的债券，年内债券利率偏震荡下行。

但是最近出现了几个变化，一是银行间流动性从11月上旬开始出现了明显收缩，当然收缩可能是由于需求端的变化，也可能是由于供给端的问题，但是两者可能都有导致了流动性没有之前想象那么松，或者换句话说债券市场此前所预期的这种能够后续有降准降息，目前来看是在11月份是落空的。

债券市场在流动性层面上受到比较大的影响，这是其一。其二是对于基本面，债券跟经济预期关联度比较高，当经济预期不行的时候，债券利率会往下走，当经济预期开始有改善的时候，债券利率就会往上。

过去两三周，地产政策逐渐出来，一定程度上放松地产融资。其次疫情层面除了优化政策，这些都有利于经济和基本面预期的改善，债券市场对经济预期出现了一定的恢复。

对于债券而言，它面临的双重压力，一个是流动性，一个是经济预期，导致最近一段时间利率大幅上行，债券相关产品出现调整。这个过程中大家也担心，会不会因为银行理财赎回公募基金产品，导致基金被迫卖出股票类资产，我们待会在股票环节里面再重点去讨论这个问题。

提问：关于债券型基金投资，您有跟大家分享的成果吗？

刘晨明：最近债券调整非常快，后面关键还是看经济预期本身。我们能不能在这个位置去买固收类的或债券类的理财产品，也取决于对经济的判断。

如果经济还有一个筑底的过程，固收类理财还有机会，尤其在最近跌下来之后，是有逐步抄底的机会，我们总体观点也是认为经济全面复苏可能没有那么快。

提问：债券利率上升，对股市有何影响？

刘晨明：短期确实出现了债券产品的净值下跌，导致大家去赎回理财，然后理财产品去赎回公募基金的产品，导致公募基金里面的股票被卖出来，对市场确实会有一定的压力。

短期会有一点冲击，但是拉长一点看，任何形容流动性指标，包括利率，降准降息，央行逆回购等，最终都不影响股票市场的中期走势。股票是经济的晴雨表，股票最主要还是反映基本面，而不是流动性。

股票在今年的10月底11月初有所反弹，也是因为大家对于经济的最悲观预期逐渐过去，股票自然有反弹，同时债券利率有上行。历史上我们会发现在绝大部分时候里面股票走势跟利率走势同方向变化。后面对于股票投资，我们更多关注寻找找结构性机会，关注产业趋势和基本面。

对于基本面的判断，我们用几个词来形容。第一就是曙光乍现，意思就是过去9月份10月份隐含了过度悲观的长期的基本面预期，现在不管是地产还是疫情都有边际改善。

第二点叫隧道很长。考虑到这次疫情和地产的复杂性，考虑到中国和美国的自然经济周期位置，如果国内经济想全面复苏，可能还需要等比较久的时间，有可能会在明年。隧道很长，意思是当股票市场把最悲观的预期修复后，可能还是处于震荡的过程里面，我们还是在这里面要找结构性的机会。

2、天风证券刘晨明：关注偏内需和经济低相关的机会

提问：对于目前的市场，您关注的方向有哪些？

刘晨明：从这个机会的角度来讲，我们给大家提供两个关键词，一个关键词就是内需，我们在未来半年到一年时间里面，一定要去找内需相关的东西，因为外需这块正在不断走弱。

先是欧洲开始经济和需求不行，随后就是美国，现在美国的库存已经非常高，换句话可能不需要再买我们的东西。其次美国的消费又往下走，需求开始减弱，库存又维持高位。

最终我们要回归到内需上面，内需里面我们又分两个部分，一个部分就是跟总量经济关系特别高的，比如国内消费，大金融，港股等。国内总量经济好，这些板块就趋势性往上走，中国经济不好，大金融大消费港股就有压力。

另外一种就是跟总量经济关系不太大的方向，这里面有这么几个线索：第一个线索是大安全，我觉得是一个中期趋势上值得重点关注的。另外，这一类型还包括医疗器械、军工、半导体、工业机床设备、稀土等，都是属于大安全领域，偏内需又跟总量经济关系不大。

还有围绕新能源里面偏内需的领域，比如国内海上风电，大储电站储能，这些也都是偏内需并且跟总量经济关系不大的，这是第二个线索。然后第三个线索围绕推进新型工业化，包括数字工业化、工业互联网等。最后一个线索偏细分，包括猪肉，火电，线下服务类，属于困境反转类。

这些方向，我觉得都符合偏内需的，又跟总量经济关系不大的条件，未来一段时间是主要推荐的方向。

3、天风证券刘晨明：当下美联储政策为短期扰动

提问：您怎么看美联储政策和美国通胀的问题？

刘晨明：首先美联储政策对A股的影响，更多体现在当A股在高位。当A股在低位的时候，我们的市场跟美国流动性的关系是减弱的。

今年5-6月份，A股大幅反弹，从2800多反弹到3400点。五六月份反弹的背景是美联储加息超预期，美债利率大幅上行，而当时国内市场在比较低的位置上，所以市场表现还是以我为主的。

比如今年7月份和8月份，美股持续反弹，美国CPI低于预期，美债利率往下走，市场预计美联储不会那么快加息了，但是七八月份国内市场却在3400点持续下跌，主要原因是七八月份国内基本面没有想象那么好。

这个过程大家会发现，当我们的股票市场整体处于低位的时候，A股主要以我为主，海外市场只是短期扰动。但是这里面还有一个关键点，如果从股票市场长期大拐点的角度看，A股市场如果想走牛市，确实需要美联储放慢或停止加息，包括美股不能再跌了。

从现在的海外市场一致预期的角度，今年12月到明年3月美联储还会加息，从明年5月份开始不加息了，当然这个一致预期最后是超预期还是低于预期，还是要看具体的宏观数据。