嘉宾介绍：刘志强，先锋基金投资管理部基金经理助理，主要研究方向是策略、有色金属行业等

海外宏观环境持续动荡，有色金属投资成为市场热点，具体投资机会如何看？新能源热潮下的锂矿行情能否持续？投资者如何把握投资机会？对此，先锋基金刘志强跟大家分享精彩观点。

刘志强表示，锂矿明年缺口或缩减，到2024年开始供给紧张会慢慢缓解，锂矿价格也会回落，价格下来了锂矿或到了一个好的布局时机。而黄金投资方面，定价依据主要是实际利率，货币的实际利率越高，相对凸显黄金的价值越低，反过来也一样，货币的实际利率越低，更凸显了黄金的配置价值。

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其认为，对投资有色金属来说，择时是比较重要的技巧。因为大部分有色金属，包括黄金，以及铜铝铅锌这一类，价格主要受制于全球的货币政策。

以下为文字精华：

1、先锋基金刘志强：锂资源供给缺口逐渐缓解

刘志强：我来跟大家分享一下有色金属行业当前的基本情况以及后市行情的演绎。

有色建筑行业是典型的由矿产资源价格引导行情走势的行业，也就是说行业行情的表现主要是注重价格逻辑，而并非数量逻辑。

从细分领域看，有色金属行业我们可以分成4大类，第一类是以锂矿、钨矿为代表的能源金属，这类和跟全球的新能源领域的发展走势密切相关。第二类是以黄金为代表的贵金属。第三类是基本金属，主要的有铜铝铅锌、镍、锌等等，跟全球经济发展状况以及全球的货币供应量密切相关。第四类是稀有金属、稀土等等。

首先我们看第一大板块就是以锂为代表的能源金属，锂矿其实是一个体量比较小的小金属，它的价格现阶段主要受供求关系的影响。锂矿从供给和需求来说都是相对比较集中，所以矿产的价格弹性比较大，现在其实价格涨到了50多万亿吨，两年的时间价格将涨了11倍左右，主要源于供需关系错配。

从锂资源的需求来看，主要分布在锂电池，陶瓷，冶金等领域，其中锂电池领域占锂资源应用的比例在60%以上。随着近些年新能源车要储能需求的爆发，未来锂资源锂电池在锂资源应用的占比会越来越高，甚至会达到70%-80%。

欧洲几年前制定了规划，到2035年就禁止销售燃油车。从全球趋势来看，新能源车未来10年都是相当高景气的赛道，从而衍生出对锂资源的需求也很高，其实可以看的更长期一些。

从供给端看，从锂矿资源的分布看，具体国家分布主要集中在南半球，像澳大利亚，智利，阿根廷，这三个国家的储量占到全球的78%，呈现高度集中的格局，我们国家储量在7%左右，占全球排名第四名。第五名是美国，美国它的份额能够占到3%左右。

从总量看锂资源这种资源并不稀缺，未来随着新的勘探开发，依然能满足全球新能源领域的需求。供需错配跟锂矿本身的开发周期比较长有关系。澳洲的矿一般的开发周期在三年以上，南美洲、智利、阿根廷的盐湖提锂，开发周期在5年以上。

新能源车从需求上看，2020年或者2021年是爆发式增长，但是供给方面就是2020年投资的矿产，真正形成产量可能要到2024年或2025年，所以会导致2021年至2023年这三年供给满足不了需求。所以也解释了为什么价格从一吨4万多能涨到50万，短短两年时间内就翻了11倍。

未来供需关系会不会有什么变化？今年的全球需求在80万吨左右，供给只有70万吨左右，供需缺口达10万吨，这个缺口是比较大的，所以今年锂矿价格维持在高位。

明年缺口可能会缩减，大概在3万吨左右。然后到2024年开始供需紧张会慢慢缓解，锂矿价格也会回落。到2025年至2027年期间可能形成供大于求的局面。这两年投放的产量那时候集中出来，对价格形成一定的压制，价格下来了其实对锂矿来说也是一个好的布局时机。

如果价格下来，供给端的增长又会趋缓。矿产商投资开发新的矿山和盐湖动力下降，这种情况下可能在2028年后进一步形成新一轮短缺。整体看锂矿领域是一个充满高景气的赛道，板块中的一些公司，在投资中可以把它当成长股来对待。

2、先锋基金刘志强：黄金与实际利率呈负相关

刘志强：黄金作为一种特殊的金属，它有双重属性，第一重属性就是商品属性，第二重属性就是货币属性。

黄金如果发挥它商品属性，就像金银首饰、金条金币等等。工业上也会有一些应用，包括医疗领域。整体上看，首饰需求占实物黄金需求的比例在55%以上，然后金条金币的需求占30%左右，然后医疗和工业领域占黄金的需求量在15%左右。

从黄金的供给看，黄金储量比较大的国家有澳大利亚、俄罗斯、美国、秘鲁、南非这几大国家，特别是澳大利亚和俄罗斯这两个国家加起来，黄金的储量能占全球储量的1/3左右，我们国家其实储量相对比较少，占全球的4%左右。

从黄金的产量看，全球前六大领土面积比较大的国家都是黄金的生产大国，包括俄罗斯、中国、美国、加拿大、澳大利亚、印度等，这前6大国家能占全球黄金产量的40%-50%。另外，还有很多中小国家它也生产黄金。

从黄金的供给看，其实供给源比较多，各个国家都可以生产，也就是说没有哪个国家能垄断黄金的生产。回顾过去10年的数据，黄金不管从供应量，还是从需求讲，都没有明显的增长或者下跌，每年稳定在4300吨左右。

通过对比黄金供应量跟金价的相关性，我们发现两者的相关系数仅-0.05，相关系数非常低，侧面可以得到一个结论，黄金作为一种商品，供求关系对金价影响不太大，也就是说黄金的商品属性比较弱。

我们重点再看一下黄金的货币属性。黄金作为一种货币，在我国古代黄金一直是一种货币，一直大概是1944年到1945年开始到上世纪70年代，黄金固定等于35美元/盎司，这就是布雷顿森林体系。

货币的定价依据主要是实际利率，货币的实际利率越高，相对凸显黄金的价值越低。反过来也一样，货币的实际利率越低，更凸显了黄金的配置价值。实际利率就是持有黄金的一种机会成本。

黄金跟实际利率呈现一个负相关的关系，对比过去20年黄金价格跟美国10年国债平均的实际利率，两者的关系相关系数是-0.91，这是一个高度负相关的关系。

3、先锋基金刘志强：投资有色金属关注这些

提问：对于有色金属行业，请问行业的主要风险有哪些？

刘志强：行业的风险分开看，不同的子行业因为价格受到的影响因素不一样。

比如能源金属，真正的风险在于全球新能源车的发展不及预期，新能源车的需求量不及预期，储能需求量不及预期，全球主要国家对新能源的政策支持力度不及预期等等。

黄金方面，主要风险就在于实际利率上涨。实际利率受名义利率和通胀率的影响，名义利率又受货币政策的影响，也就是说黄金的风险点在于货币政策以及通胀率。

第三类是基本金属铜铝，风险点跟全球经济发展密切相关，如果全球经济恢复苏不及预期，是大的风险点，同时如果全球货币政策进入一个紧缩周期，依然也是一个风险。

提问：如何投资有色金属？什么时点买什么时点卖？

刘志强：对投资有色金属来说，择时是比较重要的技巧。因为大部分有色金属，包括黄金，以及铜铝铅锌这一类，价格主要受制于全球的货币政策。全球货币政策基本上都属于公开信息，是比较好判断的，我们通过关注新闻就很容易得知各个国家主要央行的货币政策的情况。

对于黄金铜铝这一类，往往在货币政策紧缩的后期，也就是加息的后段以及末段，乃至到下一步宽松的初期，是他们比较好的时机。

锂矿方面，今年目前看并没有受到美联储加息的冲击，价格依然在50万亿每吨。从投资的角度讲，毕竟涨了两年多，价格从4万多涨到50万一吨，重新买入或者布局来说，不是一个很好的时机。真正大的机会等价格下来一些，比如说到2024年至2025年的时候。

提问：美联储加息背景下，后续贵金属会是什么样的走势？

刘志强：从黄金价格的历史表现看，单看美联储加息因素，不完全会造成金价的下跌。我们历史上其实有几次这样的例子，最典型的一次就是2004年到2006年这两年期间，美联储加息的幅度在4.25%，同期黄金的价格涨幅在50%左右。这个例子说明，美联储加息没法单一决定黄金价格的走势。

前面也提到黄金的价格跟实际利率负相关，相关系数是负的0.91，实际利率就等于名义利率减通胀率，像美联储加息会提高国债的名义利率。如果某一次的加息，能把通胀率给降下来，即实际利率上升，金价就会下跌。

但是还有一种情况我们要考虑到，美联储虽然在加息，但是它并没有遏制住通胀。通胀的上涨幅度反倒大于美联储的加息幅度，这种情况下实际利率在下降，黄金价格在上涨。

即便是在美联储加息的背景下，如果发生了战争或者一个重大的国际冲突事件，这个事件或战争本身削弱了美元作为国际货币的这种地位，美元一定会受损，黄金的理所应当的作为美元的潜在替代者会受益。

这里我们要强调一点，并不是战争或者事件本身说就会引起黄金上涨，重要的点是这个事件或者战争有没有削弱美国美元的国际货币的地位。由此推论并不是世界上所有的战争都会引起金价上涨，今年俄乌冲突金价并没有收益。

判断未来黄金价格走向，主要是关注实际利率什么时候拐头向下。如果实际利率不好观测，我们依然可以通过关注美联储的货币政策，名义利率通胀率这些数据来得到结论。