2023年2月，在气温20度左右的深圳，位于龙华区民治街道一小超市里的啤酒冰柜已塞得满满当当，青岛啤酒（600600）、雪花啤酒、纯生啤酒占据了冰柜的“C位”，其中青岛啤酒占比最高。而纯生啤酒占地仅有青岛啤酒的三分之二，这款啤酒是“华南王”珠江啤酒（002461）（002461.SZ）的主打产品，从投放广东市场至今，已二十多年，但在这一方冰柜“战场”，“老字号”的优势似乎并不明显。

在华南以外地区，珠江啤酒卖得怎么样？带着这个疑问，走访了杭州市多个商超便利店，都没有找到珠江啤酒，向店员询问时，有店员表示，珠江啤酒太小众、没听过。

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已发布业绩快报的珠江啤酒，2022年营收49.28亿元，预计在A股上市的啤酒企业中能排到第四的位置，但与排名第三的燕京啤酒（000729）至少相差60亿。

华南地区以外名气不够大、深耕几十年的华南地区市场优势又不够明显，珠江啤酒到底怎么了？

成本升，售价降，升降之间毛利率下降

近日，珠江啤酒发布2022年业绩预告，公司实现营收49.28亿，同比上涨8.6%，是珠江啤酒营收增速的十年之最；归母净利润5.98亿，同比下降2.13%。

实际上，早在2007年，珠江啤酒的营收已达37.33亿，当时就以华南地区为主，15年过去，营收增长了12亿。当时以西南区域为主的重庆啤酒（600132）营收不过19亿，不到珠江啤酒营收的六成，而2022年重庆啤酒预计营收140.39亿，已是珠江啤酒营收的2.8倍。

实际上，除营收增速缓慢之外，珠江啤酒的毛利率也在持续下降。数据显示，2021年珠江啤酒的毛利率为44.95%，同比下降10.43%，到了2022年第三季度，其毛利率为43.89%，同比下降10.69%。

实际上，2021年珠江啤酒的毛利率下降，一方面是由于成本的大幅上升，另一方面是因为啤酒售价的降低。2021年珠江啤酒的成本增长幅度高于收入增长幅度，其原因或是啤酒生产原材料和包装材料价格的上涨。相关数据显示，2021年，大麦、铝、玻璃的价格分别同比增长20.4%、33.6%、45.7%。

此外，珠江啤酒的售价还有所下降，2020年和2021年啤酒的销量分别是119.94万吨、127.63万吨，啤酒销售收入分别是42.9亿元、40.6亿元，啤酒单价分别是3385.85元/吨、3361.64元/吨。

大额利息收入、政府补助难挽净利润跳水

珠江啤酒不仅毛利率下降，归母净利润增速也是大跳水。数据显示，2019~2021年，公司净利润分别同比增长35.77%、14.43%和7.36%，到了2022年更是直接为负。

仔细看来，珠江啤酒近几年很大一部分利润来自利息收入和其他收益，例如2021年利息收入2.57亿元，其他收益0.76亿，合计占归母净利润的五成多。

高利息收入或源于珠江啤酒账上的货币资金。2021年珠江啤酒有67.9亿的货币资金，约占流动资产的八成，而重庆啤酒账上的货币资金只有23.6亿，约是珠江啤酒的三分之一。

那珠江啤酒的货币资金是从哪来的呢？或来源于它2017年非公开募集的43.1亿。此项募集资金主要用于啤酒产能扩大及搬迁项目（16.6亿）、珠江琶醍啤酒文化创意园区改造升级项目（14亿）、现代化营销网络建设及升级项目（8亿）、精酿啤酒生产线及体验门店建设项目（2.25亿），大多预计在3~4年内完成。

从2017年至今，已过去了5年，这些项目的建设进度如何呢？根据2022年10月的最新一期项目进度公告，项目已完成35%，还有30.3亿元的募集资金未投入使用。

珠江啤酒的利息收入或源于募投资金，那其他收益从哪来呢？或来自广州市的政府补助。根据年报数据，从2011年到2021年，珠江啤酒共有12.92亿的政府补助。

“全国化”未达预期，大本营被各巨头蚕食

在增速缓慢这几年，珠江啤酒也不是没在“全国化”道路上做过努力，早在2010年的年报中，珠江啤酒就提出“立足广东、巩固基地、深耕两翼”的广东市场策略和“北上、西进、东拓”的全国市场策略，在2017年的募投资金中也有不少是为了广东省外的市场。

此外，发现，这几年珠江啤酒的研发费用逐年递增。公司2021年研究啤酒新申请专利43件，在研项目170项。

尽管努力，但自2015年起，珠江啤酒的其他地区收入就不到2.6亿元，而在这几年中，啤酒界的格局已大不一样。

啤酒有较强的地域性，啤酒企业大多以地区命名，据同花顺（300033）iFinD统计，啤酒A股上市公司中珠江啤酒（002461.SZ）、重庆啤酒（600132SH）、惠泉啤酒（600573）（600573.SH）、青岛啤酒（600600.SH）、燕京啤酒（000729.SZ）皆是如此。

这几家公司中，2007年营收在15亿元以上的共4家，即重庆啤酒、青岛啤酒、燕京啤酒、珠江啤酒，其中仅青岛啤酒一家规模上百亿；到2021年，这4家啤酒公司中有3家规模都上百亿，而珠江啤酒是这4家中营收增长最慢的，且只有它仍以华南地区收入为主，其他3家的全国化布局均已见成效。

而其他啤酒企业“全国化”的进程中也离不开华南地区，即珠江啤酒的“大本营”。广东省食品安全保障促进会副会长、食品产业分析师朱丹蓬对表示，现在华南地区主要的市场份额是被华润啤酒、青岛啤酒、珠江啤酒、百威英博、嘉士伯、燕京啤酒这几家啤酒公司占据。随着各大啤酒公司的不断蚕食，珠江啤酒核心基地也不稳。重庆啤酒就在2022年11月发公告称，拟总投资14.92亿元在佛山建厂，以支持华南业务拓展。

在上述几家公司的2021年年报中，只有三家将华南地区单独列出来，其中，珠江啤酒的华南地区营收在40亿元以上，青岛啤酒和燕京啤酒的营收在30亿~40亿元。

此外，啤酒高端化仍然是行业主旋律。华润啤酒、青岛啤酒、燕京啤酒纷纷推出系列精酿，并分别请了王一博、肖战、蔡徐坤等“顶流”作为代言人。国泰君安研报称，2019年啤酒高端化进入新阶段，价格带上移，10元以上国产品牌崛起、国际品牌并驾齐驱，超高端产品势头强劲。笔者在走访商超时也发现，价格在10元以上的啤酒基本都是精酿啤酒。

虽然珠江啤酒早已在精酿啤酒中布局雪堡啤酒，但公司2021年年报中并未披露其销量。西南证券研报称，雪堡啤酒2020年的销量为4000吨，约占整体销量的0.5%。也发现，在某宝珠江啤酒旗舰店中，其雪堡精酿单瓶价格不到10元，合计月销量也才几千瓶。看来，让雪堡啤酒成为珠江啤酒的核心引擎之一，也还有不少路要走。