出品：上市公司研究院

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广州环亚化妆品科技股份有限公司(以下简称“环亚科技”)于2022年12月30日递交招股书，拟创业板挂牌上市，中信证券担任保荐人。

本次冲刺上市，环亚科技计划募资6.07亿元，其中4.05亿元用于品牌建设与推广项目，1.07亿元用于智能制造及信息系统升级项目，5546.06万元用于研发中心升级项目，4000万元用于补充营运资金。

这个募资以及募资用途或多或少令人费解，一方面，环亚科技常年维持高比例分红政策，2019-2021公司年度分红占全年归母净利润的95.69%、64%、186.17%，现金分红中有7亿流入实控人夫妇口袋，从这方面看来公司似乎并不缺钱；另一方面，公司欲将超60%募集资金用于营销，然而公司的销售费用率已高达46.76%，该销售费用支出占比已超出了国内护肤日化行业上市公司珀莱雅（603605）、贝泰妮（300957）、上海家化（600315）等，公司募集资金用途是否合理？

上市前实控人之子突击入股、7亿分红进实控人夫妻口袋

2019-2021年度，公司的分红分别为2.0亿元、1.6亿元、3.5亿元，同期公司的归母净利润分别为2.09亿元、2.50亿元、1.88亿元，年度分红分别占全年归母净利润的95.69%、64%、186.17%。

由此可见，环亚科技近三年均维持较高的分红比例，特别是在递交招股书前的2021年，公司分红金额甚至远远超出当年的归母净利润金额，现金分红/归母净利润高达186.17%。

一般来说，公司采取高比例分红策略，说明公司经营或已经过了高速成长期，进入相对成熟期；同时，公司往往缺少新的项目投资，不需要募集资金。公司一边进行大额分红，一边想要上市筹钱，这是否恰当、与公司财务状况是否匹配呢？为何公司常年保持如此高的现金分红比例呢？

从股权结构来看，环亚科技股权十分集中，实际控制人胡兴国先生、吴知情女士及胡根华先生合计控制公司98.36%的股份表决权。纵使是发行后，预计胡兴国先生、吴知情女士及胡根华先生仍然处于绝对控股地位。

(资料来源：公司招股书)

因此，我们不难看出，公司2019-2021年合计7.1亿元的现金分红，基本上全部流入胡兴国、吴知情口袋。可见，大手笔的现金分红最大获益者正是公司的大股东——胡兴国和吴知情。

同时，我们发现环亚科技还曾在上市前增资扩股，胡兴华与吴知情之子——胡根华持有77.39%股权的云亚投资认缴出资，获得环亚科技1.64%的股权。2021年8月19日，环亚有限股东作出决定，同意公司注册资本增加到53574.85万元人民币，其中香港环亚认缴出资52696.85万元人民币，云亚投资认缴出资878万元人民币。本次增资完成后，环亚有限的股权结构由香港环亚100%控股，改变为香港环亚持股98.36%，亚运投资持股1.64%。

(资料来源：公司招股书)

这一些列操作之后，不禁让我们对环亚科技冲刺创业板上市的目的产生一定的怀疑，是为了企业更好地发展，还是为了圈钱呢？

销售费用率高达46.76%仍欲将募资大头用于营销

本次IPO环亚科技计划拟募资6.07亿元，并打算将募集资金的66.07%用作品牌建设与推广，通俗来说便是用于营销，从而进一步提升公司的品牌知名度和产品影响力。

但值得关注的是，公司每年的销售费用率并不低了，2021年公司将全年营收的46.76%用于营销，该销售费用支出占比甚至超出了国内护肤日化行业上市公司珀莱雅、贝泰妮、上海家化等。纵使公司的销售费用率已高至如此，公司依旧想要将此次IPO募资的大头用于营销。

募集资金后，环亚科技打算从三个方面进行营销推广：第一，通过公关曝光、广告植入、社交媒体、搜索媒体、行业影响、自媒体运营、社会公益等多种方式，提升公司市场占有率和盈利能力；第二，通过淘宝、京东、唯品会、天猫等站内推广以及平台直播等线上营销渠道，促进线上渠道的产品营销和传播推广；第三，同步推进百货专柜形象升级、宣传物料更新、货架物料升级等形式，打造线下形象传播平台。

对于日化护肤行业内公司而言，这些营销推广策略似乎都是常规操作，未见新奇之处。然而，公司加大营销宣传、让优质的产品走出去是一方面，如何靠产品力、口碑留住消费者又是另一方面。公司在加大营销端支出的同时，能带动公司营收的同步增长或显得更为重要。

然而，从公司核心品牌的销售情况和业绩增长来看，环亚科技巨额营销费用投出去，或并未引起较大的反响，一方面公司核心品牌产品老化、相比国货新秀薇诺娜、珀莱雅等品牌无明显亮点，另一方面，公司业绩在2021年也出现较大幅度的下滑，其中净利润同比下降22.25%。

产品老化无亮点、产能利用率不足60%存货规模高企、周转率逐年下滑

环亚科技旗下产品种类涵盖护肤、洁肤、洗护发、身体护理等日化用品，拥有“美肤宝MEIFUBAO”、“法兰琳卡FRANIC”、“滋源SEEYOUNG”、“肌肤未来SKYNFUTURE”四大品牌，以及“澳魅MOR”、“康柏雅KEEP.Y”、“幽雅YOUYA”、“即肽GITTAMY”、“御芝丹青VITALIXIR”、“妙芙谜MIOFURMI”等品牌。其中，“美肤宝MEIFUBAO”、“法兰琳卡FRANIC”、“滋源SEEYOUNG”为公司核心品牌，2021年分别贡献39.20%、26.58%、18.41%营收，其余10几个品牌销售金额均不足1亿元。

美肤宝、法兰琳卡、滋源品牌推出时间分别为1991年、2002年、2014年，而近几年公司推出的新品牌均未见太大的水花，环亚科技或还处在“吃老本”的状态。当这些核心品牌销售额增长乏力时，公司便处于相对被动的状态。

(资料来源：公司招股书)

除此之外，报告期内公司的产能利用率也呈下降趋势，2019-2022H1，公司护肤类产能利用率分别为75.11%、62.86%、53.16%、39.03%；个人护理类产能利用率分别为87.48%、75.83%、73.23%、56%，均逐年下滑。对应的，公司的总资产周转率也在2022年上半年出现大幅下滑，由2021年的1.30下降至0.62。

另外，公司的库存周转状况已不容乐观，存货周转天数亦逐年上升，2020-2022H1，公司存货周转天数分别为157.21、160.99、176.52。存货周转率下滑，这或也导致了公司存货占总资产比例逐年提升，2019-2021，公司存货占比分别为15.81%、18.93%、22.11%。

由此可见，环亚科技存货规模较大且周转速度较慢，若公司销售增长放缓或供应链管理不当，导致存货周转速度继续放缓甚至库存积压，将会对公司的盈利能力产生不利影响。