出品：上市公司研究院

在转型白酒业绩仍无起色后，海南椰岛（600238）终于易主。

近日海南椰岛发布定增公告，董事长王晓晴控制的海南信唐将参与此次定增。发行完成后，王晓晴合计控制海南椰岛18.34%股份，将成为公司新的实控人。值得注意的是，王晓晴与冯彪存在诸多关联关系，就在定增预案发布前，冯彪刚从王晓晴控制的海南信唐及海口汇翔中退出。因此这次实控人变更也被媒体认为“换汤不换药”。

【资料图】

目前对于海南椰岛来说更棘手的问题来自经营层面。前三季公司仍处在亏损状态，公司花大力气涉足的白酒业务，实质上相当于贴牌商，这一模式下公司大量资金会被占用。而截至三季末，海南椰岛账面现金远低于短期借款，偿债压力已经越来越大。

“真假易主”背后：50亿投资酱酒的承诺或难兑现

今年11月11日，海南椰岛收到了海南证监局的行政监管措施决定书。2021年4月，海南椰岛披露《对外投资公告》，拟与茅台镇糊涂酒业(集团)有限公司成立合资公司，借此切入酱香型白酒的赛道。在合同中，海南椰岛承诺未来五年由公司或协调第三方向糊涂集团注资50亿元，将糊涂集团打造成仁怀第二大酱香酒企业。

但是，海南椰岛并未披露50亿元投资款的来源。在投资公告发布一年半之后，海南证监局向海南椰岛下发了罚单，时任董事长冯彪、时任董秘杨鹏一起领了罚单。处罚原因为海南椰岛在巨额投资款来源存在重大不确定性、具体投资方案尚未确定的情况下，就披露投资公告，违反上市公司信息披露管理办法。

事实上，截至2021年底，海南椰岛账面货币资金仅9129.92万元，总有息负债达到3.13亿元，其中短期借款1.95亿元，远超账面现金。这意味着海南椰岛自身尚且面临偿债压力，能否筹集到50亿元投资款确实面临很大不确定性。

就在处罚发布后，海南椰岛就发布了定增预案，宣布控股股东将发生变更，冯彪将让出控股权。事实上，海南椰岛发布涉足酱酒公告的2021年上半年，正是资本市场上酱酒热度愈演愈烈之时，从2021年4月28日到2021年6月15日，不足两个月时间内，海南椰岛股价涨幅达到172.31%。而从2021年6月起，公司二股东及高管也开始竞相减持，但是股价的短暂暴涨并没有能拯救控股股东。

冯彪2014年开始进入海南椰岛股东行列，通过受让海南椰岛原二股东股权及二级市场增持成功控股海南椰岛，2017年9月冯彪将持股转至东方君盛。

冯彪控股海南椰岛的资金来源于金融机构借款，高杠杆收购在接下来的股价下跌中让冯彪尝到了苦头。从2015年12月到2018年10月中旬，海南椰岛股价跌去了七成。而从2018年开始，多家金融机构轮番将东方君盛告上法庭，其持股也被不断轮侯冻结。

2021年4月份宣布50亿元进军酱酒领域应该是冯彪在海南椰岛上的最后一搏，可惜这个动作只是短暂拉抬了股价，最终也没有能拯救东方君盛。从2022年4月起，东方君盛持股酒开始被动减持，11月2日最后一次减持后其持股下降到16.84%。

这次定增发行后董事长王晓晴持股比例将上升至18.34%，王晓晴控制的海南信唐和海口汇翔持股超过东方君盛和海口市国有资产经营有限公司(以下简称“海口国资公司”)，上市公司的实际控制人也将由冯彪变更为王晓晴。

不过王晓晴与冯彪历史上存在诸多关联关系。2021年9月，冯彪进入海南信唐，冯彪持股19%，王晓晴持股81%。2022年11月21日，冯彪退出海南信唐，王晓晴持股上升至99%。王晓晴另一家持股平台海口汇翔也有冯彪的身影，2021年5月这家公司成立时冯彪作为发起人出资2100万元，持股达到30%，仅次于王晓晴的55%。2022年11月28日，冯彪才从公司正式退出。

海南椰岛发布定增预案是在11月27日晚间，冯彪退出就是为了配合这次定增。有媒体引述知情人的爆料称，这次控股权变更是“换汤不换药”。

无论如何，海南椰岛都急于摆脱东方君盛这个控股股东，由于金融机构的起诉，目前东方君盛全部持股已遭冻结，未来如果持股陆续被变卖，公司还可能面临控股权变更的风险。在此之前，冯彪换个马甲继续保持对上市公司的控制，也在情理之中。

海南椰岛还能撑多久？

真正能够拯救海南椰岛的，还是公司的主营业务。经过一年多的转型，公司目前经营状况如何呢？

今年前三季海南椰岛营收减少15.5%至5.74亿元，亏损1382.58万元。根据公司披露的经营数据，前三季度鹿龟酒和海王酒分别实现营收2284.14万元、5471.9万元，分别下滑60.28%和4.56%，这两个系列产品收入占比也降到了31%。受市场关注的白酒系列产品实现营收1.68亿元，同比增长了37.77%，收入占比达到了66%，同比提升了17个百分点。但是跟去年一样，整体仍处在亏损状态。

在传统的海王酒、鹿龟酒收入逐渐萎缩之际，海南椰岛将筹码全部押在了白酒上。2021年3月起，公司分别与地方酒企合作成立了三家白酒公司，分别对应清香、浓香、酱香业务。

其中最具有想象力的是酱酒公司。2021年4月，海南椰岛全资子公司椰岛酒业与贵州省仁怀市茅台镇糊涂酒业(集团)有限公司(以下简称“糊涂酒公司”)共同出资设立贵州省仁怀市椰岛糊涂酒业股份有限公司(以下简称“椰岛糊涂酒业”)。椰岛酒业以现金出资2.4亿元，占注册资本的80%。椰岛糊涂酒业定位是结合糊涂酒业在酱香型白酒领域的优质基酒、生产基地、技术优势等，打造酱香型白酒品牌。海南椰岛同时承诺，未来五年由公司或协调第三方向糊涂集团注资50亿元。

双方合作模式是，糊涂酒业集团负责白酒生产，椰岛糊涂酒业向糊涂酒业集团采购酱香型大曲坤沙酒，每年不低于5000吨(53度)，合资公司运营管理由海南椰岛负责。

在这种合作模式下，海南椰岛并不掌握白酒产能，只相当于贴牌经销商。而且海南椰岛要向合作方支付大量预付款。2021年海南椰岛预付款达到1.48亿元，同比增长230%。年末对糊涂酒业集团的预付款余额达到了6238.96万元。今年三季末，预付款金额仍达到8369.7万元。

这无疑会大量占用公司的资金，今年三季末，海南椰岛账面现金减少到5992.35万元，应收账款同比增长了19%，存货同比则增长了26%。

与此同时，公司有息负债总额仍高达2.87亿元，前三季产生的利息费用就高达1613万元。其中短期借款达到2.23亿元，短期面临极大的偿债压力。

另一方面回款还在比营收更快的减少，前三季公司收到的现金为5.63亿元，同比下滑了22%，下滑幅度超过了营收。公司的经营活动现金流仍处在净流出状态。

流血做贴牌商，海南椰岛还能撑多久？