全球快讯:中原证券:给予华鲁恒升增持评级
发布时间:2022-11-04 09:43:48 文章来源:同花顺财经

中原证券(601375)股份有限公司顾敏豪近期对华鲁恒升(600426)进行研究并发布了研究报告《季报点评:三季度业绩承压,新材料项目保障煤化工龙头成长性》,本报告对华鲁恒升给出增持评级,当前股价为27.86元。

华鲁恒升


(资料图片仅供参考)

公司公布2022年三季报,2022年前三季度公司实现营业收入230.09亿元,同比增长26.18%;实现归属于母公司股东的净利润55.34亿元,同比下滑1.38%,每股收益2.61元。其中三季度公司实现营业收入64.75亿元,同比下滑2.22%,环比下滑23.08%;实现净利润10.25亿元,同比下滑43.41%,环比下滑50.76%。

产品价格下跌与成本压力下,公司三季度业绩承压。公司主营业务包括氮肥、有机胺、己二酸、醋酸以及多元醇。根据卓创资讯(301299)数据,2022年前三季度,尿素、DMF、己二酸和冰醋酸均价分别为2734元/吨、13504元/吨、11793元/吨和4838元/吨,同比变动18.62%、14.69%、16.85%和-31.45%。销量方面,前三季度公司主要产品总销量418.74万吨,增长23.18%。2021年以来公司多个项目陆续投产,为公司产销带来增量。在销量提升和产品价格上涨的推动下,前三季度公司实现收入230.09亿元,同比增长26.18%。进入三季度以来,受全球经济下行以及国内疫情等因素影响,公司产品需求下滑,产品价格出现较大幅度下行。三季度,尿素、DMF、己二酸和冰醋酸均价分别为2480元/吨、10693元/吨、9661元/吨和3319元/吨,同比分别下跌5.36%、25.60%、10.74%和48.70%,环比分别下跌19.02%、18.89%、19.67%和28.24%。在产品价格下跌的影响下,三季度公司收入64.75亿元,同比下降2.22%,环比下降23.08%。

从盈利能力上来看,2022年前三季度公司综合毛利率32.17%,同比下降7.45个百分点。其中第三季度毛利率23.29%,同比下降13.19个百分点,环比下降9.09个百分点。前三季度公司期间费用率3.44%,同比提升0.5个百分点。整体上看,毛利率的下降是公司业绩下滑的主要因素。今年以来公司主要原材料原料煤、纯苯和丙烯价格表现相对坚挺,价格均高位运行,导致了公司产品价差收窄,盈利的下滑。特别是三季度以来,公司主要产品价格下滑幅度较大,导致了三季度业绩同比和环比的下滑。受盈利能力下滑的影响,前三季度公司实现净利润55.34亿元,同比下滑1.38%,其中三季度净利润10.25亿元,同比下滑43.41%,环比下滑50.76%。

行业景气低迷,公司竞争优势进一步显现。2022年以来,在海外通胀上行及美联储持续加息等因素影响下,全球经济下行压力不断增大。受此影响,化工产品价格整体下滑,行业景气呈下行态势。公司依托先进的煤气化技术,打造了“一线多头”的柔性多联产生产模式,可根据行业形势灵活调整产品结构,综合成本处于行业最低水平,成本优势显著。目前部分产品盈利已至底部区域,行业面临整体亏损的状况。在此情况下,公司作为我国煤化工龙头,有望凭借成本优势加强竞争力,进一步提升市场份额。随着未来行业景气的复苏,公司业绩具有更好的盈利弹性。

新项目储备丰富,新材料提供公司成长性。公司近年来持续推进新产品、新项目,为公司长期成长带来坚实基础。2021年公司30万吨/年碳酸二甲酯项目投产,实现了公司对新能源赛道的布局。此外,2021年公司酰胺及尼龙新材料项目中的30万吨/年己内酰胺项目投产,后续20万吨/年尼龙6切片项目以及20万吨甲酸、48万吨硫铵产能将于2022年上半年投产,为今年产销带来增量。公司同时布局了8万吨尼龙66高端新材料和12万吨/年PBAT可降解塑料项目,目前已完成立项。此外,公司荆州第二基地项目推进顺利,预计将于2023年中期逐步投产。该基地计划投资超460亿元,分三期建设,项目规划有100万吨/年尿素、100万吨/年醋酸、15万吨/年混甲胺以及15万吨/年DMF产能。诸多新材料项目有望为公司长期成长带来坚实基础。

盈利预测与投资评级:预计公司2022、2023年EPS为3.13元和3.41元,以11月2日收盘价27.75元计算,PE分别为8.83倍和8.10倍。公司估值合理,考虑到公司的行业地位,维持公司“增持”的投资评级。

风险提示:新项目进度不及预期、原材料价格大幅上涨、下游需求不及预期

数据中心根据近三年发布的研报数据计算,广发证券吴鑫然研究员团队对该股研究较为深入,近三年预测准确度均值高达96.97%,其预测2022年度归属净利润为盈利77.38亿,根据现价换算的预测PE为7.58。

最新盈利预测明细如下:

该股最近90天内共有29家机构给出评级,买入评级27家,增持评级2家;过去90天内机构目标均价为39.4。根据近五年财报数据,估值分析工具显示,华鲁恒升行业内竞争力的护城河良好,盈利能力一般,营收成长性较差。财务可能有隐忧,须重点关注的财务指标包括:货币资金/总资产率、存货/营收率增幅。该股好公司指标3星,好价格指标4星,综合指标3.5星。(指标仅供参考,指标范围:0~5星,最高5星)

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