西南证券股份有限公司程磊近期对三美股份(603379)进行研究并发布了研究报告《短期业绩承压,周期底部盈利修复可期》,本报告对三美股份给出增持评级,当前股价为26.27元。
(资料图片)
三美股份
事件:公司发布2022三季度报告,前三季度实现营收37.7亿元,同比+37.6%,归母净利润4.6亿元,同比+90%。单季度来看,Q3实现营收12亿元,同比+23.5%,环比-13.6%;实现归母净利润1.2亿元,同比+16%,环比-22.1%。
二代制冷剂景气持续提升,三代制冷剂仍承压:受益于稳定的售后需求及较高的配额集中度,配额制产品价格虽小幅下降,但景气度持续上升,R22三季度均价1.69万元/吨,环比-0.6%,平均价差6758.9元/吨,环比+41.1%。三代制冷剂份额争夺战持续,且部分下游空调企业签订制冷剂长单,导致R32价格低位运行;R134a等产品价格虽环比涨幅较大,但上涨主要由原料三氯乙烯涨价驱动。卓创数据显示,三季度R134a、R143a、R125、R32含税均价分别为2.2、2.0、3.5、1.3万元/吨,环比分别+10%、-20.5%、+2.2%、-6.5%,公司三季度制冷剂平均售价2.37万元/吨,环比-7.9%。成本端,公司萤石粉、三氯乙烯、四氯乙烯采购价格分别环比+4.6%、+11.3%、+31.1%,原材料价格上涨侵蚀产品利润,导致公司Q3整体毛利率环比下降8.5个百分点至9.2%。
配额基线期即将结束,部分品种已显反转趋势:三代制冷剂配额争夺战进行至末期,大部分企业无力长期亏损生产,部分品种开工积极性减弱,截止10月27日R134a、R125开工率37.5%、44.4%,较Q3均值降低13.6、17.9个百分点,产品价差分别提升至1630、10413.5元/吨,较Q3平均价差分别增长2431.9、1729.5元/吨,已逐步呈现反转趋势。我们判断公司目前主要利润来源于二代制冷剂(R22、R142b、F141b发泡剂)以及R125,二代产品景气度延续,目前R22、F141b价格在1.8、2.2万元/吨,较Q3均价分别+6.5%、+4.8%;R125价格在3.65万/吨,较Q3均价+3.5%;其他产品,如R134a价差已转正。随着未来三代制冷剂配额制落地,我们预计公司业绩将逐步修复,走出底部。
在建项目稳步推进:浙江三美9万吨无水氢氟酸扩建项目;5000吨FEP、5000吨PVDF项目;福建东莹6000吨六氟磷酸锂及100吨高纯五氟化磷项目均处于稳步推进状态,福建东莹项目预计2023H1投产,将持续增强公司盈利能力。
盈利预测与投资建议。受疫情扰动影响,下游需求较差,同时部分三代制冷剂产品景气度仍未反转,我们下调对公司的盈利预测,预计2022-2024年EPS分别为0.99、1.42、2.07元,维持“持有”评级。
风险提示:原料价格或大幅波动、在建产能投产或不及预期、需求或不及预期。
数据中心根据近三年发布的研报数据计算,西部证券(002673)黄侃研究员团队对该股研究较为深入,近三年预测准确度均值高达96.11%,其预测2022年度归属净利润为盈利8.65亿,根据现价换算的预测PE为18.5。
最新盈利预测明细如下:
该股最近90天内共有4家机构给出评级,买入评级3家,增持评级1家。根据近五年财报数据,估值分析工具显示,三美股份行业内竞争力的护城河良好,盈利能力优秀,营收成长性良好。财务可能有隐忧,须重点关注的财务指标包括:应收账款/利润率、应收账款/利润率近3年增幅。该股好公司指标3.5星,好价格指标3星,综合指标3星。(指标仅供参考,指标范围:0~5星,最高5星)
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12月7日,嘉实新财富混合最新单位净值为1 078元,累计净值为1 423元,较前一交易日上涨0 0%。历史数据显示该基金近1个月上涨9 22%,近3个月上涨1 89%,近6个月上涨0 76%,近1年下跌2 38%。
12月7日,国富潜力组合混合A最新单位净值为1 23元,累计净值为3 108元,较前一交易日下跌0 81%。历史数据显示该基金近1个月上涨7 33%,近3个月上涨3 1%,近6个月下跌2 92%,近1年下跌11 66%。
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