民生证券股份有限公司马天诣,于一铭近期对中天科技（600522）进行研究并发布了研究报告《2022年三季报点评：Q3业绩受制于海工交付，短期承压不改长期景气》，本报告对中天科技给出买入评级，当前股价为19.96元。

中天科技

(资料图)

事件概述：2022年10月30日，公司发布2022年三季报，22Q1-Q3实现营业收入291.95亿元，同比（调整后）下降20.93%，实现归母净利润24.70亿元，同比（调整后）增长400.00%，实现扣非归母净利润24.31亿元，同比增长431.35%；Q3单季度实现营业收入91.54亿元，同比（调整后）下降27.06%，实现归母净利润6.46亿元，同比（调整后）增长159.24%，实现扣非归母净利润6.37亿元，同比（调整后）增长147.16%。

经营聚焦主业，利润率与ROE显著提升。

前三季度公司剥离毛利率较低的大宗商品贸易业务（中报已剥离），进一步聚焦主营业务，营收虽略有下滑，但经营质量显著提升。前三季度公司毛利率为18.84%，同比提升5.09pct，净利率为8.46%，同比提升7.12pct，加权平均净资产收益率为8.74%，同比提升6.68pct。Q3单季度利润环比下降20.09%，主因海工项目确收节奏问题，产业链上游风机、塔筒公司业绩亦有体现，我们认为属于短期递延，长期需求无虞；次因持股光迅科技（002281）确认的公允资产价值变动损益影响（22Q3为-6,449万，22Q2为-1,300万）。

通信产业：受益国内海外景气度回暖，业绩显著改善

国内，“东数西算”助推光纤升级换代，5G及千兆光网建设拉动光纤光缆需求增长，根据工信部数据，上半年全国光缆线路总长度达到5,876万公里，同比增长6.02%，同时受益于运营商集采量价齐升，公司光通信业务盈利水平显著改善；根据最新担保公告，子公司中天科技光纤（主营棒纤缆）、苏北光缆（主营光缆）21Q1-Q3营收分别为7.84亿元、3.89亿元，均超过21年全年水平（分别为6.99亿元、3.46亿元），净利率亦有明显改善（2.55%提升至4.46%/0.55%提升至7.72%）。

全球范围看，疫情下信息基础设施建设弥补数字鸿沟，各地政府、监管机构、运营商纷纷加大投资或制定FTTH发展目标；根据海关数据，22年4-6月光纤出口量为3,973吨，22年7-9月光纤出口量为5,959吨，环比增长50.00%，公司在海外深耕多年，在印度、摩洛哥、印尼、巴西多地布局有生产或销售公司，作为行业头部企业充分受益海外景气趋势。根据最新担保公告，子公司中天科技印度、中天科技印尼、中天科技摩洛哥22Q1-Q3营收均超21年全年水平，净利率同样改善明显（如摩洛哥子公司净利率由4.96%提升至10.78%）。

海洋产业：在手订单充足，多地部署产能卡位海缆龙头。

在海洋领域，公司深耕海底光缆、海底电缆、海底光电复合缆及海缆施工船机等海洋装备，致力于成为全球领先的能源信息互联系统解决方案服务商。根据中报，子公司中天海缆22H1实现营收45.94亿元，同比增长16.57%，实现净利润5.86亿元，同比增长9.01%，净利率为12.76%；根据最新担保公告，中天海缆22Q1-Q3实现营收64.53亿，实现净利润8.77亿元，净利率提升至13.60%。

山东广东市场两翼齐飞，多地中标卡位海缆龙头：根据22年7月18日公告，公司披露海上风电项目订单（金额为21.14亿元），披露海上油气项目订单（金额为1.65亿元），根据22年10月20日公告，公司披露海上风电项目订单（金额为11.28亿元），上述已披露海洋板块订单金额合计约34.07亿元，海洋板块业绩确定性强。公司已在南通、盐城、阳江、汕尾等地建设部署多个海缆工厂和工程公司，海洋工程成功升级“两型三船”，产能充足可有效保障订单交付并满足未来风机大型化、深远海化的建设需求。

新能源：储能订单持续放量，光伏建设稳步推进。

储能产业：公司于2008年开始布局储能领域，于2013年布局大型储能产品，产品覆盖电网发、输、配、用等全环节，是最早一批电网侧储能产品在国内电网端以全功能纳入电网省级规模电力调控范围的储能系统生产集成商之一。根据22年7月1日公告，公司中标中广核2022年磷酸铁锂电池储能系统采购，中标金额为8.16亿元，中标蒙古国80MW/200MWh大型储能项目，中标金额约5.42亿元。根据22年8月30日公告，公司中标中国铁塔4.0GWh备电用磷酸铁锂电池产品集中招标项目（金额为6.72亿元），中标中节能崇阳沙坪50MW/100MWh、宁夏回族自治区候桥50MW/100MWh、中国石油集团济柴动力30MW/60MWh，上述大型储能项目合计中标金额约为3.54亿元；根据22年10月20日公告，公司中标天门二期80MW/160MWh、城步儒林20MW/40MWh、中机恒辉40MW/80MWh，上述大型储能项目合计中标金额约3.34亿元。公司储能订单持续放量，上述已披露储能订单金额合计约27.19亿元。

光伏产业：公司大力推进域内光伏建设进程，如东滩涂光伏资源进入开发阶段，根据22年10月公告，公司中标华能如东200MW渔光互补光伏发电项目（PC工程总承包）；同时公司充分发挥资源辐射优势，全面拓展域外业务基本面，10月同期公告中标上海电力（600021）浙江铁塔新能源合作服务项目62MW分布式光伏项目（EPC工程总承包），上述订单合计金额约9.05亿元。

投资建议：看好通信+能源双轮驱动下公司的长期成长性，考虑到Q3海风确收节奏问题，调整盈利预测，预计公司22-24年归母净利润分别为35.32亿元/48.94亿元/58.11亿元，当前市值对应PE倍数为20X/14X/12X。维持“推荐”评级。

风险提示：光纤光缆需求不及预期；海风建设节奏不及预期；储能电池成本过高致盈利不及预期。

数据中心根据近三年发布的研报数据计算，光大证券刘凯研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达91.57%，其预测2022年度归属净利润为盈利39.16亿，根据现价换算的预测PE为17.36。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有25家机构给出评级，买入评级21家，增持评级4家；过去90天内机构目标均价为29.66。根据近五年财报数据，估值分析工具显示，中天科技（600522）行业内竞争力的护城河良好，盈利能力一般，营收成长性较差。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括：应收账款/利润率、应收账款/利润率近3年增幅。该股好公司指标2.5星，好价格指标2星，综合指标2星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）

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