天风证券(601162)股份有限公司孙谦,宗艳近期对亿田智能(300911)进行研究并发布了研究报告《营收增长坚韧,费用投放加码》,本报告对亿田智能给出买入评级,当前股价为36.93元。
(资料图片)
亿田智能
事件:22Q3公司实现营业收入3.52亿元,同比+14.5%;归母净利润0.50亿元,同比-22.1%;扣非归母净利润0.45亿元,同比-31.5%。累计看,22Q1-Q3公司实现营业收入9.62亿元,同比+19.0%;归母净利润1.61亿元,同比+3.5%;扣非归母净利润1.45亿元,同比-2.9%。
点评:
市场份额持续提升,电商增速亮眼。受房地产市场下行、消费仍然疲软等因素影响,厨电市场的新增消费需求持续走弱,而高度依赖新房的集成灶行业更是增速换挡,据奥维云网推总数据,22Q3集成灶全渠道零售额同比-2%,增速环比前序季度亦有滑落。公司层面,22Q3实现营业收入3.52亿元,同比+14.5%,增速大幅跑赢行业,除集成灶市占率实现可观提升外,我们预计9月首推的集成烹饪中心产品P3ZK也有些微收入贡献。若分渠道来看,根据奥维云网数据,我们推测公司当期电商渠道、家装渠道增速较快,线下经销渠道则维持稳健的低双位数增长。
费用积极投入拖累当期业绩。22Q3公司毛利率47.8%,同比+4.2pct,盈利能力的改善环比22Q2(同比+1.9pct)有所提速,我们预计主要因为:1)核心大宗价格下行带动成本压力纾解;2)公司产品结构持续升级推动整体盈利能力提升。考虑到近期核心原材料钢材/冷轧板均价持续走低,叠加客单价相较于集成灶更高的集成烹饪中心新品推出,我们预计公司Q4毛利率有望进一步抬升。费用端,公司22Q3销售/管理/研发/财务费用率分别为20.9%/2.7%/7.3%/-1.2%,同比+5.1/-0.7/+2.5/+4.2pct,整体费用支出明显加大,公司积极投入市场和品牌建设以及第二品类研发,有望在未来逐步释放效益。受当期费用高企影响,公司Q3实现归母净利率14.1%,同比-6.6pct。
投资建议:后续来看,公司改革红利仍可期待:一方面,其对内在组织、智能、研发等方面积极改革,逐步提升治理水平,优化管理效率;另一方面,伴随经销商质量不断提升、家装&下沉等多元化渠道步入收获,新品类集成烹饪中心有望增收,公司成长动能依然充足,有望伴随地产修复重回中高速增长。预计公司22-24年归母净利润2.5/3.5/4.6亿元(前值2.7/3.5/4.5亿元,基于当期费用投放力度较大,小幅调低全年业绩预期),当前股价对应22-24年16.4X/11.6X/9.0XPE,维持“买入”评级。
风险提示:原材料价格上涨的风险;房地产市场波动的风险;市场竞争加剧的风险。
数据中心根据近三年发布的研报数据计算,中信建投(601066)证券马王杰研究员团队对该股研究较为深入,近三年预测准确度均值高达97.69%,其预测2022年度归属净利润为盈利2.35亿,根据现价换算的预测PE为17.02。
最新盈利预测明细如下:
该股最近90天内共有27家机构给出评级,买入评级18家,增持评级9家;过去90天内机构目标均价为47.71。根据近五年财报数据,估值分析工具显示,亿田智能行业内竞争力的护城河较差,盈利能力优秀,营收成长性优秀。财务相对健康,须关注的财务指标包括:应收账款/利润率近3年增幅。该股好公司指标3.5星,好价格指标3.5星,综合指标3.5星。(指标仅供参考,指标范围:0~5星,最高5星)
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