浙商证券:给予牧原股份买入评级
发布时间:2022-10-26 17:33:42 文章来源:证券之星

浙商证券(601878)股份有限公司孟维肖近期对牧原股份(002714)进行研究并发布了研究报告《牧原股份2022三季报点评:业绩改善明显,生产指标持续优化》,本报告对牧原股份给出买入评级,当前股价为50.74元。


(相关资料图)

牧原股份

公司发布2022年三季报:

前三季度实现营收807.74亿元,同比增长43.52%;实现归母净利润15.12亿元,同比下降82.63%。单三季度实现营收365.06亿元,同比增长147.60%;实现归母净利润81.96亿元,同比增长1097.41%。

Q3猪价景气,业绩扭亏为盈

根据公司公告,三季度出栏生猪1394.3万头,同比增长61%,其中商品猪1271.3万头,仔猪114.5万头,种猪8.6万头。1-9月累计出栏生猪4522万头,同比增长73%,完成全年出栏目标(5600万头)的80%。三季度猪价维持高位震荡,根据销售月报数据,公司商品猪销售均价约21.77元/公斤,环比增长近50%,支撑公司业绩扭亏为盈。以公司销售月报和业绩估算,Q3公司商品猪头均盈利约660元,环比Q2大幅改善(Q2头均亏损约140元)。

降本增效,生产指标持续优化

公司经历了前2年的快速扩张后转向高质量发展,公司通过智能化设备应用、猪舍升级改造、疫病防控和疾病净化等技术的不断创新与落地,持续提升生产经营指标,9月末结算批次PSY折年率超过26,8、9月份全程成活率在85%左右,较6月提升2pcts,生产指标优化为进一步降低养殖成本奠定基础,预计公司2022年底有望实现15元/公斤的月度成本目标。

能繁母猪回升,出栏量有望延续增长

公司上半年对能繁母猪进行淘汰优化,能繁母猪存栏从去年年底的283.1万头降至6月末的247.3万头,三季度开始回升,9月末能繁母猪存栏259.8万头,较6月末增长12.5万头,预计四季度将保持稳步增长。9月末,公司生产性生物资产为69.10亿元,环比增长7.41%,实现自2021Q1以来首次环比回正。能繁母猪增加为明年生猪出栏延续增长提供了支撑。

负债下降,养殖项目复工

三季度伴随猪价回升,公司现金流紧张的情况得以显著改善,Q3经营活动产生现金流量净额97亿,9月末货币资金余额151亿元,较今年年初和6月末有所增长,公司9月末资产负债率61.5%,较6月末下降5pcts,四季度受益猪价持续上涨,公司财务指标有望迈向更为健康的水平。公司上半年资本开支多用于支付已完工工程款项,三季度对部分养殖项目复工,目前在建养殖产能约600万头,预计今年年底生猪产能可达7500万头。

投资建议:

进入四季度以来,全国生猪价格持续上涨突破28元/公斤,以公司15.5元/公斤左右的完全成本测算,商品猪头均盈利超千元,预计公司Q4业绩维持同环比大幅改善。明后年来看,公司各项生产指标持续改善,养殖成本有进一步下降空间,公司业绩有望延续增长。根据公司发展规划,我们预计公司2022/23/24年生猪出栏量分别为5800/6500/7800万头,同比分别增长44.05%/12.07%/20.00%。考虑到猪价上涨超预期,我们上调2022年盈利预测,预计公司2022/23/24分别实现归母净利润127.01/281.16/263.09亿元,分别同比增长83.98%/121.36%/-6.43%。对应EPS分别为2.41/5.34/5.00元,当前股价对应PE分别为22.50/10.16/10.86倍,维持“买入”评级。

风险提示:

生猪出栏量不及预期、猪价不及预期、原材料价格大幅波动、疫病爆发。

数据中心根据近三年发布的研报数据计算,东兴证券程诗月研究员团队对该股研究较为深入,近三年预测准确度均值为75.81%,其预测2022年度归属净利润为盈利70.66亿,根据现价换算的预测PE为38.15。

最新盈利预测明细如下:

该股最近90天内共有26家机构给出评级,买入评级21家,增持评级5家;过去90天内机构目标均价为71.07。根据近五年财报数据,估值分析工具显示,牧原股份行业内竞争力的护城河优秀,盈利能力一般,营收成长性一般。财务可能有隐忧,须重点关注的财务指标包括:货币资金/总资产率、有息资产负债率。该股好公司指标3星,好价格指标3星,综合指标3星。(指标仅供参考,指标范围:0~5星,最高5星)

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