世界时讯:山西证券:给予恒顺醋业增持评级
发布时间:2022-08-24 21:34:15 文章来源:证券之星

山西证券股份有限公司和芳芳近期对恒顺醋业(600305)进行研究并发布了研究报告《产品和渠道同时拓展,22Q2环比改善》,本报告对恒顺醋业给出增持评级,当前股价为11.3元。

恒顺醋业


(相关资料图)

事件描述:

公司发布半年报称,上半年归属于母公司所有者的净利润1.28亿元,同比增长0.91%;营业收入11.83亿元,同比增长14.26%。

事件点评

实现逆势增长,新品表现亮眼。2022H1公司实现营业收入11.8亿元,同比增长14.3%;归母净利润1.3亿元,同比增长0.9%,其中单Q2营收是6.1亿元,同比增加18.1%,归母净利润为0.5亿元,同比增长3.6%。2022H1调味品实现收入10.89亿元,同比增长9.29%;具体来看,1)分品类,料酒营收增速超过食醋,大力推进“食醋+”战略,其中醋/料酒/其它调味品分别营收7.2/1.8/1.9亿元,分别同比+0.14%/+16.3%/+52.2%,而其他调味品保持了高速增长,主要在于积极拓展新产品,复合调味料、油醋汁、蚝汁酱油、“酸甜抱抱”轻醋气泡水等新品稳步增长。2)分区域来看,全国五大区域营收均实现了稳定增长,全国化布局进程加速,2022H1华东/华南/华中/西部/华北营收5.5/1.8/1.9/0.9/0.7亿元,同比+8.0%/+11.9%/+7.9%/+10.8%/+14.5%。3)分渠道来看,公司利用营销中心下设战区面向全国化布局,同时大力拓展线上业务。经销/直营收入分别为10.3/0.6亿元,同比+11.3%/-18.4%;其中线上销售1.2亿元,同比增加20.9%,线下销售9.7亿元,同比增加8.0%。

成本上涨,毛利承压。公司2022H1销售净利率为10.4%,同比减少1.9pct。具体来看,1)公司2022H1毛利率为35.5%,同比减少2.7pct,主要是原材料、包材、设备成本上涨影响;2)销售期间费用率为22.2%,同比减少1.3pct,其中销售费用率为13.9%,同比增加0.02pct,主要系增加广告费及市场促销费投入所致;管理费用率为8.2%,同比减少1.3pct,主要系技术服务费用减少所致;财务费用率0.16%,同比减少0.05pct,主要系利息收入增加所致;研发费用率为3.4%,同比减少0.3pct。

2022业绩出现好转,期待改革释放红利。公司2022年上半年收入双位数增长,利润实现正增长,改革效果成效渐显。根据年报,2022年公司力争实现主营调味品业务销售超10%增长,扣除非经常性损益净利润实现5%增长以上的年度经营总目标,利润增速小于收入,主要在于公司通过九大战区营销策略来实现全国品牌化渠道化,真正的走出苏南、华东,预计2022年销售费用仍比较大。但是2022年是落实国企改革三年行动的重要任务,从营销中心变革、高端人才引进、科研成果转化、内部管理改革等方面按下“快进键”,跑出“加速度”,期待改革释放红利。

盈利预测、估值分析和投资建议:短期看公司拓品类、拓渠道效果体现,中长期看,公司继续聚焦主业谋发展,同时深化改革增动力,通过优化产品结构以及提升管理效率有望持续增长。2022-2024年的盈利预测,EPS分别为0.17/0.19/0.26元,对应8月24日股价,2022-2024年PE分别为68X/58X/44X,维持“增持-A”评级。

风险提示:行业需求低于预期,原材料价格波动风险,食品安全风险。

数据中心根据近三年发布的研报数据计算,长江证券范晨昊研究员团队对该股研究较为深入,近三年预测准确度均值为74.56%,其预测2022年度归属净利润为盈利2.19亿,根据现价换算的预测PE为51.36。

最新盈利预测明细如下:

该股最近90天内共有19家机构给出评级,买入评级11家,增持评级8家;过去90天内机构目标均价为13.03。根据近五年财报数据,估值分析工具显示,恒顺醋业行业内竞争力的护城河良好,盈利能力良好,营收成长性较差。财务相对健康,须关注的财务指标包括:货币资金/总资产率。该股好公司指标3星,好价格指标2星,综合指标2.5星。(指标仅供参考,指标范围:0~5星,最高5星)

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