1、中证500:既有明显估值优势,又符合经济结构转型方向
中证500和沪深300有着明显的区别:(1)中证500是中小盘的代表,相比大盘股/龙头股代表的沪深300更具备估值优势。中证500交易PE_ttm 17.4x,明显跌破近十年1倍标准差下限约22x水平,且实际估值分位数已降至1.8%的历史底部水平。(2)中证500偏周期与成长风格,且更符合“新经济”动能的切换方向。中证500成分中周期与成长风格占比分别高达49.7%和26%,且主要分布在代表“新经济”的行业,包括:医药生物(9.6%)、电子(7.2%)、电力设备(6.7%)、国防军工(5.3%)、计算机(4.3%)等合计33.1%,远高于沪深300成分中约20.8%的“新经济”分布比率——这意味着,在中国经济新旧动能切换的过程中,中证500的结构特征更符合未来经济高质量发展方向,将受益于更多机构资金青睐。
2、复盘历史,寻找中证500占优的驱动因子
复盘2005年以来,中证500跑赢沪深300的主要时间区间包括:“2008年12月~2010年11月”、“2013年2月~2014年10月”、“2015年1月~2015年6月”和“2021年2月~2021年9月”。中证500 相对沪深300“跑赢”,往往取决于以下要素:(1)国内经济向好叠加流动性总体宽松,盈利及估值均受益于高弹性;(2)国内经济向好叠加科技迭代,周期风格受益于盈利驱动,成长风格则是盈利、估值双驱动;(3)估值贡献>盈利贡献(2015年);盈利贡献>估值贡献(2021年)。不然,倘若出现2016~2017年美国加息周期下,即便国内经济复苏,企业盈利贡献较多,但由于当时中证500估值高企且调整幅度高达47%,也难以对冲估值拖累,最终跑输估值贡献度为正的沪深300(PE,5%)。
3、预计二季度反弹行情中,中证500将尤为受益
站在当下时点,我们判断中证500的配置逻辑有两大方向:一是2022~2023年中证500更具备盈利优势,包括:(1)受益于实际PPI增速维持高企;(2)若后续稳增长政策见效,将受益于“顺周期逻辑”;(3)国内新旧动能“切换”所带来的行业高速发展的红利。预计2022年中证500 EPS同比增长41.72%,2年CAGR为29.7%,较沪深300具备明显盈利优势。二是当前中证500估值更为合理、甚至低估,且将明显受益于流动性剩余回升所带来的估值弹性。这意味着,无论从估值空间还是估值弹性考虑,中证500都将明显占优。
风险提示:业绩不及预期;流动性改善驱动力(838275,诊股)被“打断”;美联储货币收紧力度超预期;历史经验具有一定局限性。
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