在《一文看懂抵御“黑天鹅”的保护伞—CTA》中,我们以“危机Alpha”特性为核心介绍了CTA策略的含义和特点,那么CTA策略应该如何配置,时机和占资产配置组合的比例如何选择呢?我们将在本文中一一为您梳理。
1
CTA策略在组合中的价值
低相关性降低长期组合波动:CTA策略主要的交易品种为商品期货,而商品期货价格的影响因素与股票价格的影响因素有着很大的不同,导致CTA策略与股票策略的相关性较低。什么是相关性呢?相关性指的是策略业绩走势的相似程度,范围在-1到1之间,1代表二者完全相关,反映在走势上就是完全一致,同涨同跌,而-1代表完全负相关,净值走势完全相反。
从历史来看,股票策略和CTA(管理期货)的相关性是各类资产里最低的。
我们来举例说明,假如A基金和B基金的相关性为-1,如果以5年的时间为考察期限,两只基金最终涨幅均为100%,但各自波动均较大,投资者的体验较差,但通过A基金和B基金的组合,最终获得了红色线条所展示的没有任何波动的完美投资体验。
当然,上图展示的只是理想情形下的组合配置,现实中并不存在完全负相关的基金,但我们可以看到,相关性越低一般配置价值越显著,尤其是对CTA和股票这两种长期收益差别并不大的策略,组合搭配的意义就更加凸显。
“危机Alpha”提升熊市投资体验:再来看一下在现实组合中的应用。
我们以5个市场中知名的股票多头产品构建了一个基金组合,在2021年1月份如果在组合中增加某知名海外管理人的CTA策略配置,占组合的30%,那么截至2022年4月29日的这一波市场回撤中,组合最大回撤从35%大幅降低到了15%,从复利的角度看,意味着从低点回到回撤之前需要的涨幅从54%减少到了18%!
即便是在2021年10月在看到CTA策略的逆势表现之后才增加配置,2022年以来的组合回撤也从20%降低到了9%,从复利的角度看,意味着从低点回到回撤之前需要的涨幅从25%减少到了10%!
可以看出,CTA策略可以有效降低组合的长期波动和股市下行所带来的净值回撤,提升投资体验和复利回报。
诺贝尔经济学奖获得者、“现代投资组合之父”马科维茨有一句经典名言:资产多元化配置是投资市场唯一的免费午餐。而构建这样一个资产配置组合的意义也就在于,在达到目标收益的路径上尽量降低组合的波动,降低投资者在人性的趋势下错误买卖的概率。
2
什么时候配置CTA?
CTA是否需要择时呢?
一般来说,CTA策略收益的来源主要是商品期货价格的趋势性的波动,在趋势来临的时候业绩的爆发性较强,而当发生商品期货价格发生反转或者盘整,CTA策略往往会产生阶段性的回撤,等待下一波趋势的到来。所以从短期的维度来讲,当CTA策略发生回撤的时候是比较好的买入时机。
但由于趋势的发生经常是由疫情爆发,战争冲击等“黑天鹅”事件导致的,无法预判,所以回撤的买入时机可遇不可求。即便是在阶段性的高点买入,对于比较成熟的CTA管理人,在较低的保证金比例,严格的风控措施和品种的分散配置下,回撤控制往往比较优秀。
根据朝阳永续的CTA趋势精选指数统计显示,2007年以来该指数最大回撤仅8.72%,远小于股票策略精选的33.82%,而且净值修复的速度较快。根据某海外管理人的CTA产品净值表现,近9年每3个月左右都有净值创新高的表现。
而从资产配置的角度,目前大部分投资者是没有配置CTA或者在CTA策略上配置较低的,虽然CTA策略在近两年规模有了快速增长,但根据中国证券基金业协会统计,CTA目前仍然只占私募证券类产品规模的0.9%。所以对于大多数人而言,补足在CTA策略上的配置,完善资产组合的重要性远大于短期的择时。
03
CTA策略配置的比例
既然CTA策略这么好,那是不是CTA配置比例越高越好呢?
通过诺亚研究团队测算,虽然增加CTA策略的配置可以有效降低组合的长期波动率,增强抵御“黑天鹅”的能力,但随着比例的增加,当股票“牛市”到来的时候,组合的夏普比率,即投资性价比反而会开始降低。长期来看,20%左右的配置比例是性价相对较高的,比例也可以根据市场的变化适度调整。
总结来讲,CTA策略的是国内大多数投资者亟待补齐的一块,利用的正是CTA策略与股票资产长期体现的低相关性,有效降低组合的波动,提升投资体验,获得更好的投资结果。而短期的择时在选择较为成熟的CTA策略的时候显得并不是那么重要。
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