生物科技大时代，时间的朋友高瓴资本始终没有缺席。其既有令人羡慕的高光时刻，也有不愿回首的往事。

嘉和生物，或许是高瓴踩的最大的“坑”之一。这家被高瓴寄予厚望的公司，2020年10月上市至今，股价跌幅超过90%，堪称惨烈。

原因无他，在成立之初，嘉和生物便是为追逐“Fast Follow”时代红利而来。只不过，令它措手不及的是，在医保局的铁拳之下，市场风格转换，药企的跟随策略突然就不香了。

高瓴并没有放弃嘉和生物。6月24日，嘉和生物宣布，已与艾博生物签订合作开发协议，双方将共同开发具有全球创新性的mRNA产品及相关肿瘤药物。

无独有偶，艾博生物也是高瓴的重仓公司之一。很显然，Fast follow策略失利后，高瓴开始自救，一场投资标的池里的资源整合开始了。

01 促成两家被投公司合作，高瓴的自救

高瓴是中国最顶尖的投资机构之一，尤其看重医药行业，嘉和生物便是其重点布局的医药标的之一。

在嘉和生物IPO的过程中，高瓴就极为看好公司的前景，不仅强势站台，而且还重资持有嘉和生物35.59%的股份，成为第一大股东。

之所以高瓴如此看好嘉和生物，核心在于嘉和生物打造了强大的“fast follow”管线。这在当时的年代，还属于“热门物种”。

如下图所示，嘉和生物旗下管线广泛覆盖各热门靶点。截至2021年末，嘉和生物共拥有15个产品管线，涉及PD-1、HER2、CDK4/6、CD20等热门靶点的跟随产品。

嘉和生物的管线虽丰富，但大部分都还没有获批上市。在医保控费的大趋势下，慢了一拍的跟随产品，已经不香了。

也正因此，这个曾被高瓴极为看重的“亲儿子”，上市即高点，股价一路下跌，一度跌至2.9港元/股，仅为首日开盘价的10%。

这样的股价表现显然难以获得高瓴的认可，改变已经势在必行。今年4月18日，嘉和生物创始人周新华黯然下台，这似乎预示着高瓴彻底改变公司的决心。

6月24日，嘉和生物宣布，已与艾博生物签订合作开发协议，双方将共同开发具有全球创新性的mRNA产品及相关肿瘤药物。

新冠疫情爆发后，mRNA疫苗成为欧美国家的首选疫苗，这也让mRNA药物正式进入大众视野。见识过mRNA疫苗给辉瑞和莫纳德带来的巨额收益后，mRNA药物迅速成为资本市场关注的热点。而在国内所有布局mRNA业务的公司中，艾博生物无疑是投资者最为关注的公司之一。

整个2021年中，艾博生物共完成三轮融资，总融资额突破11亿美元，其中C轮融资更是获得惊人的7亿美元，成为2021年生物医药行业的单轮融资王。而在艾博生物的整个融资过程中，高瓴始终是主要投资者之一。

从这个角度来说，高瓴作为嘉和生物和艾博生物的共同投资者，尽管嘉和生物此前并没有布局mRNA相关产品，但两家公司达成合作一点也不让人意外。

02 股价高开低走背后，mRNA药物尚处早期

这次合作，似乎让人看到了曙光。今日(6月27日)开盘后，嘉和生物股价出现大幅攀升，一度大涨至40%。

但让人意外的是，股价冲高后开始出现快速回落。截至今日收盘，嘉和生物的单日涨幅仅为3.54%。

这意味着，投资者出现了巨大的意见分歧，此次合作并不足以吸引投资者们的一致看多。究竟这一充满想象力的操作，为何没有打动投资者呢?

投资者出现如此大的分歧，究其原因在于mRNA技术充满了不确定性。

纵观药物发展史，mRNA药物依然仅处于发展早期阶段，如果不是新冠疫情的突然来袭，或许mRNA技术想要成功产业化落地依然需要很长的时间。这种情况下，我们将mRNA疫苗看成是一个被疫情所催熟的赛道也并不为过。

除了应用于疫苗场景，mRNA技术还可以用来进行免疫治疗，产生抗体或细胞因子，从而实现对抗原的消除。但想要达到治疗目的，就需要产生足够多的蛋白质，这对于mRNA药物来说是最大的挑战。

无论是研发的基础平台，还是药物的递送系统，mRNA药物都与传统化学药物和生物制剂有着明显的差异，因此，目前业界对于mRNA药物的研发仍处于初级阶段。

纵观全球，尚无任何一款产品进入临床3期，进展较快的BioNtech、Moderna、CureVac的mRNA药物管线也均处于临床2期之中。

可以说，目前mRNA技术在医药领域的主要应用场景依然在于疫苗环节，而在药物市场，mRNA技术只能是药企的一个远期布局。

聚焦本次合作，嘉和生物与艾博生物之间已经确定了研发的方向是治疗肿瘤的mRNA药物，同时，艾博生物已经将核心的mRNA疫苗管线授予沃森生物，因此对于嘉和生物而言，这一次合作充其量只是PPT管线，没有激发想象力的做法无法获得投资者认可，自然也在情理之中。

03 PPT管线时代一去不复返，国内生物科技行业重新起航

过去一年，生物制药行业迎来寒冬，上市公司的融资变得更加困难。这种情况下，投资者对于生物制药公司的担心，从此前的研发潜力变为如今的“变现”能力，也就是快速渡过临床阶段的执行能力和全面营销的商业化能力。

2019年-2021年，嘉和生物分别亏掉了5.22亿元、30.27亿元和8.65亿元，这实则是众多繁杂临床管线所带来的弊端。

对于投资者而言，目前嘉和生物最重要的，就是向市场证明自己，在快速跟随策略失败后，依然还有能力更进一步。

对于医药公司而言，管线的成功与失败往往在一瞬之间，如果不能及早将管线成功推出进行商业化，那么对于投资者来说这实则就是风险。

尤其是在资本市场陷于悲观的时候，过多的管线布局可能并不是优势，反而会加速资金的消耗。

在很多美国Biotech公司中，市场逆境时砍掉多余的研发管线是很常规的一件事情，如Gemini、Bluebird、Athenex等初创型的生物公司，都在今年选择砍管线、裁员的方式来应对风险，国内的三叶草生物也放弃了除新冠疫苗外的所有管线。

这种情况下，市场的投资逻辑已经从过去谁的布局大，转变的更接地气，即谁能真正实现过去的承诺。因此，嘉和生物需要的不是宏伟布局，而是详细的临床执行与商业化推进。

嘉和生物股价的异动充分说明，中国资本市场中的医药投资已经变得更加务实。在风口上飞久了的生物制药公司，是时候该落地了。